據鹽湖股份公告，為加快建設世界級鹽湖產業基地，落實公司“十四五”生態鹽湖產業發展規劃“擴大鋰”戰略部署，延伸鋰產業鏈，擬投資新建4萬噸/年基礎鋰鹽一體化項目，項目總投資約70.82億元，項目擬定為新建年產2萬噸電池級碳酸鋰+年產2萬噸氯化鋰，建設周期24個月。

單噸投資額略有提升，后續或有下降空間。本次擴建單萬噸投資額約17.7億元，相比此前公司的“2+3項目”首次披露的單萬噸投資額分別為15.7/16.2億元略有提升，主因擴建或需增加部分公用工程投入所致。然而考慮到2萬噸擴建項目實際投資額下降至12.7億元/單萬噸，本項目實際投資額或仍有下降空間。另外，截至Q1，公司資產負債率已降至49.1%，在手現金101.5億、較為充裕，項目資金或主要由公司自有資金和銀行貸款來完成。

鋰鹽權益量大幅提升至7萬噸，進一步鞏固鹽湖提鋰領先地位。公司當前提鋰項目總規劃為“1+2+3+4”，其中“1+2”主體為藍科鋰業(公司控股51.4%)，目前已順利投產達產;“3”主體為鹽湖比亞迪(公司參股49.5%)，目前處中試階段;“4”主體為鹽湖股份。各項目投產后，公司鋰板塊權益總量將提升至7萬噸。

公司提鋰成本處現金成本曲線左端，長期盈利彈性顯著。當前碳酸鋰價格為45-47萬元/噸，公司21年單噸鋰鹽成本僅為2.82萬元/噸，考慮到全球鋰資源持續緊缺，公司作為國內在產產能最大的鹽湖資源公司，有望發揮支撐國內定價權的作用，同時有望持續受益于高單噸凈利。

鉀肥價格維持上行趨勢，公司年內盈利彈性顯著提升。今年海外鉀肥供給不確定性增加，鉀肥進口保量壓力猶存，鉀肥價格或持續提升，據百川盈孚，鹽湖集團氯化鉀價格計劃上調，預計價格上調幅度為420元/噸，預計六月基準產品60%晶粉出廠價4400元/噸，到站價4800元/噸，承兌加50元/噸，其他產品以此類推。

投資建議：我們預計公司2022-2024年實現營業收入分別為344.9、341.35、357.37億元，實現凈利潤157.95、160.7、170.11億元，對應EPS分別為2.91、2.96、3.13元/股，目前股價對應PE為10.6、10.4、9.9倍。維持“增持-A”評級，6個月目標價36元/股。

風險提示：主營產品價格不及預期，需求不及預期，項目進展不及預期。

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