1、小而美的城商行，區域優勢明顯

截至22Q1，蘇州銀行總資產達4971.8億元。蘇州銀行專注“服務中小、服務市民、服務區域經濟社會發展”的市場定位，堅持“以小為美、以民唯美”的發展理念。1)股權結構分散，持股比例穩定。前十大股東持股均未超過10%。蘇州銀行前十大股東合計持股比例為39.05%，均持股10年以上。2)蘇州銀行高管薪酬市場化。蘇州銀行高管為市場化薪酬，配套相應的KPI考核，薪酬跟業績、績效掛鉤，激勵市場化。

扎根蘇州市場，市占率較高。截至21年末，蘇州銀行投放至蘇州地區的貸款占其貸款總額的61.17%。測算21年末蘇州銀行在蘇州地區的貸款市場份額為3.30%，排名主要位于大行之后。

蘇州市經濟指標優秀。21年江蘇省GDP總值為11.64萬億，GDP增速8.6%;21年蘇州市GDP總量達2.27萬億，GDP增速8.7%，江蘇省和蘇州市的GDP增速都高于全國GDP增速(8.1%)。江蘇省經濟體量大，有廣闊市場空間。江蘇省GDP總量位于全國第二，僅次于廣東。

2、零售轉型加速，對公深耕小微

近年來個人經營貸款和按揭占比提升，消費貸款占比有所下降。21年末零售貸款占比為37.53%;零售貸款結構中，按揭貸款占比42.30%，個人經營貸款占比40.29%。蘇州銀行近年來調整消費貸比重，有效管控資產質量。

中收增速高，占營收比重有所提升。21年蘇州銀行中收為12.22億元，中收增速為29.4%，占營業收入的11.28%，同比提升2.17個百分點;1Q22蘇州銀行中收為5.41億元，占營業收入的18.03%。

零售AUM突破2000億元，零售AUM與儲蓄存款之比有望達到3倍以上。截至2021年9月末，蘇州銀行零售AUM規模超2200億元，50萬以上客戶突破10萬戶，零售AUM呈現中高端客戶穩步增長趨勢。目前蘇州銀行的零售AUM約為個人存款的兩倍，我們認為未來三年，蘇州銀行零售AUM與儲蓄存款之比有望達到三倍或者更高。

制造業占比領跑上市城商行。2021年末蘇州銀行制造業貸款占對公貸款比重為26%，在上市城商行中排名第一。

3、資產質量顯著改善，基本面向好

盈利增速較高，高于上市城商行平均水平。蘇州銀行1Q22歸母凈利潤增速為20.56%，在上市城商行中處于前列，屬高盈利增速銀行。

凈息差位于上市城商行平均水平，預計22年息差企穩，但仍小幅承壓。21年蘇州銀行年凈息差為1.91%，處于上市城商行中間水平。隨著資產負債結構不斷優化，21年6月起監管實行存款定價新政，疊加監管鼓勵銀行下調存款利率10BP左右，計息負債成本有望下降，但受疫情和降息影響，我們預計2022年蘇州銀行的息差有望企穩，但仍小幅承壓。

核心一級資本充足率較高。截至22年3月末，蘇州銀行核心一級資本充足率為9.78%。對比同業，蘇州銀行資本充足率位于上市城商行中上游。21年4月，蘇州銀行發行50億元可轉債，未來隨著蘇州銀行可轉債轉股，資本充足率有望進一步提升。

不良貸款率、逾期貸款率、關注貸款率均顯著下降，資產質量改善。截至22年3月末，蘇州銀行不良率0.99%，環比下降12BP;關注率0.81%，環比下降15BP;21年末逾期率0.84%，較21年6月末下降30BP，三項指標均錄得為近五年來最低水平。近年來蘇州銀行加大不良出清，資產質量顯著改善，在同業表現良好。

投資建議：蘇州銀行盈利增速較高，資產質量持續改善。公司財富管理快速發展，隨著零售轉型加速，有望帶動其生息資產收益率提升、息差企穩。截至22年5月26日，當前PB(LF)僅0.67倍，性價比凸顯。參照可比同業，我們給予其0.85倍22年P/B的目標估值，對應8.54元/股，首次覆蓋給予“強烈推薦-A”評級。

風險提示：國內疫情擴散超預期;經濟恢復不及預期;相關政策變化等。

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