公司為聚焦健康辦公的人體工學龍頭，首次覆蓋給予“買入”評級

樂歌股份聚焦以線性驅動為核心的健康智慧辦公、智能家居產品，逐漸發展為國內人體工學行業的領先企業。我們認為人體工學家居屬于家居行業中的新興板塊，市場發展空間大。公司發展短期有望受到國內外需求催化，長期看公司在品牌、渠道、研發、海外倉等方面的布局有望為其發展提供持久推動力。我們預測公司2022-2024年歸母凈利潤為2.35/3.58/4.69億元，對應EPS為1.07/1.62/2.12元，當前股價對應PE分別為15.2/10.0/7.7倍，首次覆蓋給予“買入”評級。

行業：人體工學家居產品滲透率尚低，藍海市場潛力較大

全球辦公家具與智能家居市場呈現蓬勃發展態勢，中國已于2019年成為辦公家具的第一生產國和出口國，但辦公家具中線驅辦公家具全球滲透率僅為5%-10%，其中美國滲透率為15%，中國僅為2%左右，需求尚未完全釋放，存在較大的提升空間。短期看，海外疫情防控下居家辦公常態化有利于催生辦公家具市場需求;長期看，國內收入增長與消費升級紅利的持續釋放、國內外健康辦公理念增強與政策支持等因素會逐漸成為支撐行業發展的重要動力，預計線驅辦公家具需求將持續穩定增長。

展望2022：外圍環境邊際改善疊加內外業務持續發力，業績增長可期

收入端：海外倉方面，2022Q1在小倉并大倉過程中平均庫位利用率不高，但三月已經超70%，四月隨著戶外家居季到來，倉位利用呈現滿倉狀態，預計2022年全年海外倉收入有望延續高增長態勢;除當前的倉庫出租外，未來公司會陸續開展托卡、拉柜、船運等業務支撐海外倉業務持續增長;跨境電商，剔除收入確認跨期影響，獨立站收入增速或延續超亞馬遜的態勢;內銷方面在線性驅動產品滲透率提升下有望驅動國內業務持續增長，全年預計增長40%+。利潤端：海運費方面，公司2022Q1海運費15000美元左右，預計后續市場價和長協價8000-10000美元，海運費或邊際改善;匯率方面人民幣貶值有望增厚公司業績。

風險提示：匯率波動風險;海運費及原材料價格上升風險;產能投放不及預期。

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