中國(guó)電解液市場(chǎng)龍頭，行業(yè)深耕十五余年。天賜材料主營(yíng)鋰離子電池材料、日化材料及特種化學(xué)品兩大業(yè)務(wù)板塊，公司為國(guó)內(nèi)電解液龍頭企業(yè)，已切入CATL和ATL供應(yīng)鏈，獲得AEC、Northvolt、Dyson、SDI、寶馬、松下、LG、村田、特斯拉等國(guó)際客戶認(rèn)證。高管團(tuán)隊(duì)擁有多年精細(xì)化工行業(yè)的從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，對(duì)日化、電解液行業(yè)有深刻認(rèn)知，高管曾任職于道明化學(xué)(今藍(lán)月亮)、浙江巨化、中石化，以及中科院等日化、電新材料領(lǐng)域。

新能源汽車銷量拉動(dòng)電解液需求暴增。各國(guó)政府部門戰(zhàn)略性布局新能源汽車產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，制定相關(guān)政策，并不同程度地規(guī)劃了新能源汽車的滲透程度。我們預(yù)計(jì)至2030年全球新能源乘用車銷量將達(dá)到3651萬輛，2021-2030年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)22%。新能源汽車增長(zhǎng)推動(dòng)動(dòng)力電池需求上升，拉動(dòng)核心原材料電解液需求上漲。2021-2025年中國(guó)動(dòng)力電池出貨量復(fù)合增速達(dá)到42%，2025年出貨量將接近680GWh。EVTank預(yù)計(jì)到2025年，我國(guó)電解液總體出貨量可達(dá)到135.7萬噸，年復(fù)合增速約為31.2%，我國(guó)電解液總體市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到489.7億元，年復(fù)合增速約為18.1%。全球電解液總體出貨量可達(dá)到161.33萬噸，2021-2025年年復(fù)合增速約為30.4%電解液行業(yè)格局集中，公司加大擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)一步穩(wěn)固龍頭地位。2017-2020年國(guó)內(nèi)電解液出貨量前三企業(yè)市場(chǎng)總占比分別為50.8%、53.5%、50.0%、53.9%。公司市占率一路攀升，2021年國(guó)內(nèi)市占率提升至33%。2020年公司電解液產(chǎn)能為10.6萬噸，產(chǎn)能利用率達(dá)70%，2022-2024年天賜材料在建電解液項(xiàng)目115萬噸，遠(yuǎn)超同業(yè)擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模。

一體化布局上游，打造成本優(yōu)勢(shì)。電解液核心原材料六氟磷酸鋰出現(xiàn)供應(yīng)缺口，短期內(nèi)廠商產(chǎn)量難以大幅上升，掌握六氟產(chǎn)能成為企業(yè)關(guān)鍵優(yōu)勢(shì)。目前天賜材料擁有液體6F折固產(chǎn)能3.2萬噸，新建9萬噸液體六氟磷酸鋰改擴(kuò)建項(xiàng)目預(yù)計(jì)年中完工，六氟磷酸鋰規(guī)劃項(xiàng)目覆蓋2022-2024年需求。公司通過完善“硫酸-氫氟酸-氟化鋰/五氟化磷-六氟磷酸鋰-電解液”產(chǎn)業(yè)鏈一體化，全面提升原材料自產(chǎn)率，持續(xù)強(qiáng)化公司核心競(jìng)爭(zhēng)力及成本優(yōu)勢(shì)。

盈利預(yù)測(cè)和估值：公司是電解液龍頭企業(yè)，我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收212.5、262.9、307.5億元，同比增長(zhǎng)92%、24%和17%，歸母凈利潤(rùn)分別為52.0、57.8、67.7億元，EPS分別為2.70、3.00、3.52元/股，同比增速15%、11%、17%。我們選取新宙邦、多氟多、江蘇國(guó)泰作為可比公司，22-24年可比公司PE均值分別為13.36X、10.77X、10.40X，公司PE為14.14X、12.73X、10.87X，考慮公司良好的競(jìng)爭(zhēng)力，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：新能源車需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);鋰電池技術(shù)迭代變化風(fēng)險(xiǎn);原材料價(jià)格波動(dòng)超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);環(huán)保及安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)等。

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