實現模式轉變，第二增長曲線拓展順利。怡亞通已完成從傳統線下供應鏈逐步向以線下網絡為本、品牌運營與自有品牌多元聯動的新型供應鏈模式轉變，過去兩年先后完成釣魚臺、國臺、摘要等高端醬酒中系列品牌運營，陸續為品牌方打造多款醬酒爆款產品。目前，公司依托品牌底蘊和自身供應鏈渠道優勢，迅速實現傳統供應鏈低毛利向新零售類高毛利轉變，成為第二增長曲線。

自有品牌厚積薄發，“大唐秘造”系列高成長可期。隨著在白酒品牌上的成功運營，公司逐步向自有品牌發力，穩抓把握品牌核心和價格制定的主動權。公司于21年下半年推出的“大唐秘造”系列，與大唐不夜城聯合主推盛唐文化特色IP，在產品上針對不同消費場景，形成有“金樽”“金璽”“金頂”三款熱門產品，目前銷量已初具規模。生產端，公司與“大唐酒業”達成深度合作，作為位于茅臺鎮的核心醬酒企業，大唐酒業資歷深厚，年產能達5000噸以上，位列茅臺鎮醬酒產能第四，有利于公司在基酒供應上更好把控質量與產量。銷售端，“大唐秘造”系列酒品價格定位保持在300-1200元之間，區別于品牌運營的釣魚臺、國臺、摘要系列偏高端的定位，價格區間相對更親民，也更符合當下消費降級大環境下消費群體的購買需求，受眾面更廣。隨著公司對上游供應源頭的進一步掌控，在品牌與價格制定上還將擁有充分自主權，未來或實現以料換價，激發更大發展空間。在公司不斷努力下，未來有望繼續打造中端定價的“大唐”系列自有品牌，實現酒品布局的完善梯隊，我們也持續看好中國傳統酒文化背景下，公司白酒自有品牌逐步完善后廣闊的市場前景。

疫情影響短期業績承壓，中長期向上趨勢不改。公司今年一季度受制于華南和華東疫情爆發，倉儲供應鏈和營銷出現短暫不利影響，但預計隨著國內疫情緩解，二季度起業績將重回快車道。中長期我們依然看好公司的發展勢能，基于強大的基本盤業務和在白酒品牌運營的經驗，品牌運營有望實現再復制，而相關領域亦有望率先形成閉環，實現從渠道到品牌的跨越。未來預期差主要來自大唐自有品牌在公司底層供應鏈保障下的放量前景。

主要盈利預測及假設：我們維持此前對公司的盈利預測，預測2022-2024年歸母凈利潤分別為6.05/8.42/10.15億元，EPS分別為0.23/0.32/0.39元，給與23年25倍PE對應目標價8.10元，維持“優于大市”評級。

風險提示：疫情恢復不及預期，業務開展不及預期，資金壓力。

關鍵詞： 怡亞通自有品牌 大唐秘造 新零售類高毛利 線下網絡