新店培育、競爭加劇、計提商譽減值導致21年整體虧損。家家悅2021年實現收入174.33億元(yoy+4.52%)，歸母凈利潤-2.93億元(去年同期+4.28億元)。公司近兩年省內外門店擴張較快，新店培育影響利潤水平，同時由于競爭加劇，導致公司2021綜合毛利率23.26%(yoy-0.22pct)，銷售費用率19.37%(yoy+1.72pct)。此外，疊加子公司維樂惠、維客計提商譽減值損失2.97億元因素，2021年整體虧損。

22Q1業績步入上行通道，省外區域經營顯著改善。公司22Q1實現收入51.08億元(yoy+8.32%)，歸母凈利潤1.31億元(yoy+1.92%)。省外區域安徽、張家口、內蒙古業績改善顯著，合計占比營收提升至16.43%，且毛利率同比顯著提升。此外，Q1公司直營店新開店8家、關店17家，隨著門店優化基本完成，預計公司業績步入上行通道。

門店多點穩步擴張，供應鏈能力夯實提供有力支撐。公司2021年新開和并購直營門店117處，其中省內68家，省外49家，全國多點穩步推進門店擴張。同時，公司圍繞超市業務，初步完成了全國化物流布局，現有物流設施基本實現了300公里以內配送圈。公司夯實供應鏈能力，通過后臺集約化加工各類產品等，自有品牌的生產加工和市場競爭能力不斷提升，收入占比達到13.36%。

積極推動線上線下融合，穩扎穩打注重質量。公司2021年加大與美團、餓了么及京東到家三方平臺的業務合作，同時積極發展自有家家悅優鮮平臺，不斷升級直播、社群團購等新業務模式，線上銷售增長超2倍，到店自提業務的線下轉化率37%，450+家門店開通到家業務，930+家門店參與直播和社群團購業務。公司線上業務在保持盈利的同時穩扎穩打，實現有質量的長期發展。

公司業績進入上行通道，調整公司2022-2024年歸母凈利潤預測為3.59/4.28/4.86億元(原為3.56/4.25/-億元)，EPS為0.59/0.70/0.82元(原為0.59/0.70/-元)。采用FCFF絕對估值法，目標價18.51元，維持“買入”評級。

風險提示

宏觀經濟波動的風險、市場競爭的風險、門店拓展不及預期的風險。

關鍵詞： 家家悅2021年凈利 省外區域經營 省內外門店擴張較快 銷售費用率