高端銅合金龍頭，深耕行業三十載。博威合金以傳統棒線材業務起家，后通過外延內擴，逐步發展為以“新材料為主、新能源為輔”的戰略模式。2021年公司新材料銷量18萬噸，隨著“5萬噸特殊合金帶材”項目、越南基地3.18萬噸特種合金棒、線項目在22-23年的逐步落地，公司2022年新材料產能將至24萬噸左右。新能源方面，公司通過技改，產能從700MW提至1GW。

新材料貢獻主要業績，新能源汽車+半導體國產替代打開高端銅合金的需求空間。

從歷史上看，公司新材料業務的單噸毛利從2017年的4600元左右提升至2021年的6300元左右，從側面說明了公司產品結構逐步優化，下游需求逐步往高端化邁進。展望未來，新能源汽車和半導體引線框架將進一步打開高端銅合金需求，公司盈利水平有望進一步提升。

1)新能源汽車的電動化+智能化雙輪驅動：受益于新能源汽車的高景氣度，電動化、智能化趨勢驅動高壓連接器、高速連接器的需求爆發。新能源汽車連接器用銅帶材的技術壁壘較高，主要體現在導電導熱、強度、折彎和抗應力松弛等綜合性能的平衡上。疊加下游客戶認證周期長(2-3年)，我國高端銅合金進口依存度較高。公司作為行業先行者，對標海外龍頭企業，已經開拓了鉻鋯系、鎳鈷硅系、鎳硅等第三代高強高導系列銅產品，在性能上接近或超越進口產品，疊加性價比優勢，正逐步取得下游新能源汽車連接器廠商的認可。根據公司預計，汽車電子材料帶材產線預計2022年6月份完成客戶認證。

2)半導體引線框架國產化，帶動高端銅合金長足發展：隨著半導體行業快速發展，引線框架國產替代空間廣闊。從供給端來看，我國引線框架廠商占比約50%，在高端引線框架領域具有較大的替代空間。具備高傳導、抗高溫軟化的銅鎳硅和銅鉻鋯等高端銅合金材料的生產企業有望持續受益。

在新材料方面，公司布局“5萬噸特殊合金帶材”項目，發力高端用銅合金需求領域，預計2022年逐步放量。我們預計2022-2024年帶材的產銷量分別為6.5/8.8/10萬噸。

新能源業務：影響2021年業績的不利因素逐步消除。公司光伏組件主要銷往美國，2021年公司受到海運費暴漲、硅料等原材料價格大漲、美國關稅等外部因素，新能源業務凈利虧損0.8億元。2022年預計上述不利因素逐漸消除，公司新能源業務預計扭虧為盈。

研發實力雄厚的新材料平臺化龍頭，駛入成長快車道。我們假設2022-2024年新材料產量為23.85/26.8/30.6萬噸;光伏組件產量均為1000MW。我們預計2022-2024年公司歸母凈利潤分別為6.45/8.17/10.14億元，其中汽車電子用銅帶材產品的毛利占比分別為10%/22%/28%。按照5月11日收盤價計算，對應PE分別為15/12/10X。我們采用分部估值法，考慮到公司汽車電子用銅帶材的高成長性，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示：公司產品訂單及產能釋放不及預期、全球新能源汽車銷量等下游需求不及預期風險、需求測算偏差風險、疫情影響、銅價大幅波動的風險、研究報告使用的公開資料存在更新不及時的風險、行業競爭激烈導致加工費下滑風險。

關鍵詞： 新能源汽車 高端銅合金 博威合金 新材料貢獻主要業績