維持“增持”評級，目標價8.51元。考慮到新能源投產進度及煤價波動等因素，下調申能股份2022年EPS至0.53元，上調2023-2024年EPS至0.76/0.89元(原0.60/0.75/0.83元)。綜合PE和PB兩種估值方法，維持目標價8.51元，維持“增持”評級。

護盾型資產組合疊加新能源轉型，攻守兼備。市場認為申能股份業務種類分散，作為綜合型平臺公司缺乏經營主線，而我們聚類分析公司業務，認為公司投資聚焦能源領域內的“穩定收益”護盾型資產組合，具備協同效應。存量護盾型資產組合回報率確定、經營風險低，疊加公司新能源業務的確定性快速增長，α屬性突出。

與眾不同的信息與邏輯：1)公司自1993年上市以來通過多次行業周期輪轉的壓力測試，各年度均實現盈利，在火電行業難能可貴，ROE穩定性顯著強于同業。2)公司通過參控股方式布局具有較強抵御經濟周期波動的行業，其燃氣發電、燃氣管輸、抽水蓄能、核能發電等多領域業務具備周期免疫屬性，實為收益穩定的護盾型資產組合，有助于對沖上游化石能源價格波動的不利影響。3)護盾型資產聯合高效煤電機組貢獻穩健現金流，推動公司能源轉型步伐加快。

催化劑：新能源并網裝機加速，傳統業務盈利韌性顯現，煤炭中長期合同占比提升。

風險提示：用電需求不及預期，新能源裝機低于預期，煤炭價格超預期等。

關鍵詞： 申能股份投資評級 申能股份目標價 申能股份EPS下調 新能源轉型