合盛硅業2021年及2022Q1公司歸母凈利潤同比實現快速增長。2021年公司實現營業收入213.43億元，同比增長137.99%，歸母凈利潤82億元，同比增長484.74%。扣非后歸母凈利潤81.76億元，同比增長507.00%。2022Q1公司營業收入63.90億元，同比增長92.57%，歸母凈利潤20.51億元，同比增長124.74%，扣非后歸母凈利潤20.48億元，同比增長125.30%。

2021年供需關系改善疊加新產能釋放，公司有機硅及工業硅實現量價齊升。

2021年有機硅銷售收入122.41億元，占全部主營收入的57.64%，較2020年增加145.01%，主要原因系西部合盛20萬噸硅氧烷項目正式投產，有機硅銷量41.29萬噸，同比增加42.38%，此外價格由于市場供求關系導致價格不同程度的上漲。2021年工業硅銷售收入89.11億元，占全部主營收入的41.96%，較2020年增加131.52%，主要原因系一方面產能有效發揮，21年工業硅對外銷量為53.35萬噸，比上年增加45.57%，另一方面價格由于市場供求關系導致價格不同程度的上漲。

持續擴產有機硅及工業硅強化公司競爭優勢。工業硅方面，公司2021年擬投資41億元用于云南合盛80萬噸/年工業硅生產及配套60萬噸型煤加工生產(一期)項目，預計2022年第四季度投產。此外，公司擬投資41億元用于新疆東部合盛硅業有限公司煤電硅一體化項目二期年產40萬噸工業硅項目，預計2022年第二季度投產。有機硅方面，21年公司投資44億元用于年產20萬噸硅氧烷及下游深加工項目，已于2022年第一季度建成進入試生產。

同時公司擬投資35億元用于年產20萬噸硅氧烷及下游深加工項目，預計2022年第四季度投產。我們認為公司同步擴建工業硅和有機硅產能，有望充分發揮產業鏈一體化優勢，強化行業龍頭地位。

盈利預測與投資評級。我們預計公司2022-2024年歸母凈利潤90.70億元、98.52億元和112.52億元，對應EPS分別為8.44元、9.17元和10.47元。

參考同行業可比公司估值，我們認為合理估值為2022年10-12倍，對應合理價值區間為84.4-101.28元，維持“優于大市”評級。

風險提示：項目投產不及預期;下游需求不及預期風險。

關鍵詞： 合盛硅業有機硅 工業硅實現量價齊升 供需關系改善 疊加新產能