維持增持評級。恩捷股份公司隔膜銷量持續增長，維持2022年EPS為5.50元，考慮公司擴產速度加快，上調2023-2024年EPS至8.00(+0.27)、10.47元，參考2022年行業平均估值水平35XPE，考慮公司行業龍頭效應給予一定溢價，給予公司22年50XPE，下調目標價至275元(原目標價345元)，維持增持評級。

業績符合預期。公司21年收入為79.82億元，同比增長86%，歸母凈利潤為27.18億元，同比增長144%，22Q1收入為25.92億元，同比增長80%，歸母凈利潤為9.16億元，同比增長112%，符合預期。

隔膜出貨量繼續穩居行業第一位置。21年公司鋰電池隔膜出貨量超30億平上海恩捷業收入為64.37億元，凈利潤為26.01億元，歸屬上市公司的凈利潤為24.52億元，產品凈利潤率達到40%，同比提升接近4%，單平米凈利潤達到0.87元;從盈利能力來看公司自21年Q1以來單平米凈利潤持續提升。

2022年盈利水平有望繼續提升。22年隔膜依然是行業供需格局最緊的環節之一，我們預計公司22年整體出貨將達到50-55億平米，在線涂覆方面隨著公司大客戶的上量和新增產線的投產，預計22年涂覆比例將持續提升;此外海外客戶的占比在21年基礎上預計也將有所提升。受此拉動我們認為在規模效應+海外客戶占比提升+涂覆比例提升的多重催化下，22年單平米凈利水平有望繼續同比改善。

風險提示：新能源汽車銷量不及預期，新增產能投放進度低于預期。

關鍵詞： 恩捷股份公司隔膜銷量持續增長 維持增持評級 行業平均估值水平 符合預期