公眾號推送機制改變，為避免錯過《紅刊財經》的精彩內容，請將我們的公眾號「設為星標」，及時獲取更新內容！

嚴監管下，消費者正在走出消費誤區，加上敏感肌與貼片產品天然“矛盾”，讓高度依賴貼片產品的敷爾佳能否繼續維持以往的營收高增長趨勢，需要打上一個問號。

在大熱的醫用敷料及面膜領域，正在申請創業板IPO的敷爾佳似乎成為國內領先者。2020年，敷爾佳旗下產品在貼片類專業皮膚護理產品行業拔得頭籌，其中醫療器械類產品市場占有率25.9%，化妝品類產品市場占有率16.6%，分別位列第一、第二。可就在這表面“風光”的背后，公司存在不少隱憂。

在《紅周刊》此前刊發的《》文章中，記者曾指出，敷爾佳在研發方面存在短板，經營主要通過宣傳推廣來包裝其產品品質。在過去的1年內，敷爾佳頻頻被檢查出生產與經營中的不合規，屢被消費者投訴產品質量問題，這給其主打的“安全”特性蒙上了陰影。不僅如此，公司在經銷商管理方面存在短板，導致公司價格體系混亂、品牌形象受損。

此外還值得注意的是，在嚴監管下，消費者正在走出消費誤區，加上敏感肌與貼片產品天然“矛盾”，讓高度依賴貼片產品的敷爾佳能否繼續維持以往的營收高增長趨勢，是需要打上一個問號的。

多次現場檢查暴露生產管理漏洞

產能利用率顯著下滑仍要大幅擴產

作為專業皮膚護理企業，敷爾佳的核心賣點是“安全”，但令人擔憂的是，敷爾佳在“安全”方面工作似乎做得并不充分。

根據敷爾佳的問詢回復，在公司2021年接受藥監局的7次現場檢查中，暴露出了不少質量體系工作的缺陷，譬如醫療器械倉庫未設置擋鼠板、多個生產儀器未見維護記錄、化妝品產線更衣間無洗手消毒設施、待驗與合格區域不分等不合規情況均有出現，不僅如此，公司還發生了一起醫療器械不良事件且未及時上報情況。

生產管理上的不嚴格也導致公司產品質量頻頻出現問題。《紅周刊》記者在小紅書、淘寶等平臺發現，有多個消費者曝光在敷爾佳面膜包裝內看到蟲子、面膜紙包裝有誤等明顯的質量問題，其核心產品醫用白膜的評價區還出現了較多“精華液變少”“面膜紙質差”等有關質量問題的評論。更有不少消費者直指使用敷爾佳產品后出現悶痘、過敏等情況，要知道，敷爾佳白膜等產品主打的功效正是“醫用”“祛痘”“術后敏感”“創面愈合”等。

雖然公司一邊面臨消費者頻頻質疑，而另一邊則是其膠原蛋白水光修護貼、積雪草舒緩修護貼等產品銷量仍在不斷上升，只不過公司的整體產能利用率已經有顯著下降。據敷爾佳招股書披露，公司2021年前三季度醫療器械產品和化妝品類產品的產能利用率分別為72.52%、46.68%，較此前有大幅下降。對此，敷爾佳稱，“主要由于2021年一季度，受到公司重組事項、春節假期及哈爾濱新冠肺炎疫情影響，公司工廠停工時間較長，故產能利用率較低。”

公司的解釋是存在疑問的，以化妝品類為例，記者即使剔除掉一季度數據，按照前三季度產量3920.86萬貼/支/瓶、第一季度產量597.39萬貼/支/瓶計算，公司第二、第三季度的產量合計也僅為3323.47萬貼/支/瓶，后兩個季度的產能利用率也僅為59.35%，大大低于同樣受疫情影響顯著的2020年。資料顯示，敷爾佳2020年化妝品類產能利用率為84.94%，此前更是一度達到94%左右。類似情況同樣發生在醫療器械類產品身上。

除了生產量有顯著下滑外，記者發現敷爾佳的存貨周轉率也在大幅下降。2018年至2021年前三季度，敷爾佳存貨周轉率由期初的13.51下降至期末的3.40，即使考慮到公司在2021年存在產業鏈垂直整合、存貨相應增加因素影響，其2020年的存貨周轉率也只有6.61。腰斬的存貨周轉率，或一定程度上意味著公司產品的庫存管理及銷路上存在問題。

讓人奇怪的是，在主要產品產能利用率下降、存貨周轉率下降的背景下，敷爾佳仍選擇大幅擴產。根據IPO募投計劃，公司將投入6.55億元募集資金用于生產基地建設項目，總建筑面積90738.69平方米，其中生產廠房、倉庫及配套建筑面積合計81402.84平方米，預計產能將達到6億片以上。然而根據招股說明書，截至2021年9月底，公司自有房產與租賃物業共計僅為24318.82平方米，其中廠房、倉庫面積為21660.39平方米，年產能約2.12萬片。也就是說，募投項目投產后，敷爾佳的產能將大幅擴張，增長接近兩倍。

如此情況，不由讓人擔心敷爾佳在產能利用率和存貨周轉率雙雙降低情況下，擴產后短時間內能否有能力消化新增產能。

重要經銷商離奇失蹤

渠道管理不佳 價格體系混亂

2018年至2021年前三季度，敷爾佳線下經銷收入占當期營業收入的比重分別為88.15%、76.93%、70.92%和 67.74%，是公司營收的核心來源，可見對于線下經銷商體系的管理是公司運營的重中之重，但實際上，該管理體系仍存在不少漏洞。

根據招股說明書，前五大客戶之一的上海娜達科技有限公司成立于2018年6月，在成立當年就成為敷爾佳第二大客戶，銷售額達720.51萬元。根據淘寶APP介紹，該公司前身華信藥業2018年的前兩大經銷商“易購美妍”、“先進蹬蹬家”如今分別為“三年老店”、“四年老店”，即其開始經營時間應不早于2019年、2018年，但令人奇怪的是，二者在2018年就進入了該公司的前五大經銷商之列。此外，海燕甄選美妝、浙江凱城供應鏈管理有限公司、達達媽咪生活館、營口沁妝貿易有限公司等授權網絡經銷商的經營主體成立時間也晚于該等公司與敷爾佳的合作時間。從種種令人遐想的不合規情況可以看出，公司對于經銷商的管理并不嚴謹。

與此同時，敷爾佳還存在核心經銷商離奇“失蹤”的情況。例如2019年新成為敷爾佳經銷商的重慶阿蒙蒙商貿有限公司當年僅實現36.68萬元銷售額，而隔年則一躍成為第二大經銷商，銷售額猛增至1862.81萬元，等到了2021年，該經銷商卻突然不見了蹤影，不僅未能出現在前五大客戶中，其銷售額直接驟減為零。與此類似的還有上海軒軼實業有限公司，2019年敷爾佳對該公司銷售金額達839.75萬元，排名第三，但2021年銷售額同樣為零。這樣重要經銷商的驟然出現又驟然消失，雖然公司解釋是，“隨著公司線上直銷快速增長，公司在2020年5月開設京東直營旗艦店并決定自主獨立運營，故終止與其合作。”但具體原因是否真的如此，需要投資者引起重視。

值得注意的是，在渠道管理不佳之下，敷爾佳價格體系不統一的問題也愈發凸顯。《紅周刊》在敷爾佳天貓官方旗艦店看到，透明質酸鈉修護貼（又稱粉白膜，每盒5片）價格為99元，然而，敷爾佳招股書中出現的經銷商店鋪“薇安蕭的潮妝店”該款產品價格高達123元，而“先進蹬蹬家” 、“金抽抽的店”、“麥麥館全球購”則分別只有65元、85元、75元，均遠遠低于官方旗艦店售價，其他如燈泡膜、積雪草膜等產品亦存在此等情況。

不僅如此，在一個名為“仁和藥業（000650）專柜品牌店”的淘寶店鋪里，記者還發現，敷爾佳較少授權給線上經銷商銷售的醫用白膜、醫用黑膜，該店鋪中的兩款產品價格僅為65元和96元，四盒裝更是低至61.5元/盒和73.2元/盒，較官方旗艦店低出一半以上。此外，該店還售賣著燈泡膜、積雪草膜等敷爾佳產品，均顯著低于官方旗艦店售價。僅根據其店鋪產品的評價數量及產品價格初步估計，該店鋪銷售額應在500萬元以上，但查閱敷爾佳招股書及回復函，“仁和藥業”卻未能進入敷爾佳線上主要經銷商名單。

鑒于該店鋪證照齊全、售賣假貨可能性較低，那么其產品獲取更可能來自于線下渠道，若果真如此，該經銷商獲取自線下的產品轉頭在線上渠道銷售，且價格遠低于品牌旗艦店價格，此等竄貨行為無疑會影響到敷爾佳的價格體系，并形成在流量上的碰撞、影響經銷商信心，負面影響不容小覷。

實際上，記者通過多位小紅書用戶處了解到，作為敷爾佳產品消費者的他們主要在代購處“拿貨”，價格非常低，而在小紅書平臺搜索“敷爾佳代購”字樣得到的結果數也遠高于對薇諾娜等其他主要專業護膚類品牌的搜索。

可以說，對于早期作為初創品牌的敷爾佳而言，這樣廣泛下沉的渠道網絡的確有助于產品推廣，但隨著品牌成長，如此高度分散、又疏于管理的經銷商網絡，不僅影響經銷體系穩定，還在一定程度上損害著品牌形象。以非醫械類產品敷爾佳粉白膜產品為例，“薇安蕭的潮妝店”將其描述為“絕對安全”，并標注了“醫用”等字樣，“凝哥是個小仙女”則宣稱其能“抑制炎癥”“阻隔電磁波”，實屬不合規的宣傳行為。

面膜與敏感肌天然“矛盾”

同行公司科創板IPO“折戟”

公開資料顯示，醫用敷料的功效僅限于舒緩鎮靜，根據上海市皮膚病醫院醫學美容科主治醫師@醫美大石話、北京協和醫院皮膚科醫生@皮膚及皮膚美容醫生孫秋寧等醫學博主的科普，做完有創醫美后的患者需要在術后敷一次醫用敷料，但不能長時間使用；在日常護膚中，痤瘡、敏感皮膚尤其不應長期浸泡在水環境下，易導致水合性皮炎，其指向的正是面膜。

整體來看，無論是敷爾佳醫械產品“適用于輕中度痤瘡”、還是化妝品類產品“尤其適用于敏感性肌膚”等介紹字樣，實際上都有誤導宣傳之嫌。陸軍軍醫大學西南醫院皮膚科副主任楊希川等專家學者更是直言，不止敏感皮膚，對每個人而言，面膜都是沒有必要的。

實際上，在近幾年國家藥監局禁用“械字號面膜”、除名“醫用冷敷貼”以來，醫用敷料和面膜市場正在走向規范化，如“老爸評測”、“丁香醫生”、“不想做實驗的錦鯉仔”、“小顛兒kini”等知名博主也不斷進行科普、糾偏，或可預見，早期消費者執著于“醫美面膜”、“醫用敷料”的消費誤區或將成為過去。

長期來看，從產品特性來說，正是因為敏感肌消費者對于貼片類產品的需求較低，國內以“專研敏感肌護理”建立認知壁壘的貝泰妮（300957）、至本等品牌，產品都以水、乳、潔面乳等產品為主，而非貼片類產品。即使把視野放大至大眾護膚品牌也是如此，例如全球最大的美妝護膚產品廠商――歐萊雅，最核心的產品也主要為面霜、精華等。而對敷爾佳而言，醫用敷料和面膜產品的占比超過九成，如此單靠貼片產品“行走江湖”的增長持續性的確令人擔憂。

要知道，在監管施壓、消費者認知升級下，醫用敷料行業或已受到影響，與敷爾佳一樣主打醫用敷料產品的創爾生物就是一例。公開資料顯示，創爾生物由于未能滿足“最近3年營業收入復合增長率達到20%，或者最近一年營業收入金額達到3億元”的上市要求，已經終止了科創板IPO，轉戰北交所。在此前上交所對創爾生物的問詢中，監管層主要關注敷料產品治療效果及應用、線上線下（300959）銷售收入與波動、市場競爭加劇及市場空間等問題，而經銷體系不完善、高度依賴貼片產品，這些問題對于同樣興起于“炒概念”潮流的敷爾佳而言，顯然也是一個重要考驗。

相關閱讀：

（本文已刊發于2月12日《紅周刊》，文中提及個股僅為舉例分析，不做買賣建議。）

公眾號推送機制改變，為避免錯過《紅刊財經》的精彩內容，請將我們的公眾號「設為星標」，及時獲取更新內容！

關鍵詞： 價格體系