中信證券發布研究報告稱，鎳鈷價格下行帶動三元正極材料成本壓力緩解，鎳資源開發進程加快有望進一步強化這一趨勢。三元正極材料行業具有技術快速迭代的特點，競爭格局在動力電池各環節中相對較優，以上特征使得三元材料企業的噸盈利水平有望維持穩定，企業可以更充分地受益于銷量增長帶動的業績增厚。當前三元材料在動力電池產業鏈各環節中估值及反彈幅度均處于偏低水平，成本競爭力增強加上技術路線的快速迭代提高了三元材料板塊的吸引力，看好板塊配置價值。

中信證券主要觀點如下：

鎳鈷價格顯著下行，5月三元電池產銷量回暖。

根據亞洲金屬網數據，截至6月17日，國內鈷金屬價格跌破40萬元/年，6月以來跌幅達到14%，較3月高點跌幅達到30%;5月以來，LME鎳價快速下行，至6月中旬跌至2.5萬美元/噸，5月以來下跌約25%。鎳鈷價格下行有效緩解了三元正極材料的成本壓力。根據動力電池產業創新聯盟數據，2022年5月，國內三元電池產銷量分別環比上漲58.2%和90.3%，增速顯著高于磷酸鐵鋰電池。

供給增量加速入場，鎳價下行預期增強。

受到美聯儲加息的宏觀因素壓制和不銹鋼市場采購壓力影響，鎳價顯著下行。2022年以來中國企業在印尼投資鎳冶煉項目的熱度繼續升溫，包括華友鈷業(603799.SH)、中偉股份(300919.SZ)、道氏技術(300409.SZ)等公司均有新建項目。該行統計的已見規劃的鎳產能接近100萬噸，約相當于2021年全球鎳消費量的35%。2022年起，上述產能將陸續建成投產并釋放產能，推動鎳價回歸理性。但鑒于全球鎳金屬庫存仍處于極低水平，短期內鎳價走勢仍有不確定性。

消費電子領域需求走弱，鈷價預計震蕩下行。

作為鈷目前最重要的終端消費領域，消費電子行業的需求走弱對鈷價產生明顯壓制。三季度在國內進口原料預期下滑和消費旺季的拉動下，鈷價下跌趨勢或將趨緩。但考慮到剛果(金)以及印尼等地的增產預期，該行預計鈷價或將回落至35萬元/噸水平。

三元正極材料成本壓力緩解，技術迭代背景下行業發展前景廣闊。

以高鎳三元正極材料為例，近期鎳鈷價格下跌帶動材料成本下降約7.5%，若鎳價進一步回歸，三元材料的成本壓力有望顯著緩解。今年以來三元材料技術路線呈現多樣化的演變，包括高電壓材料、富錳材料、鈉離子電池正極材料等。技術路線的快速迭代增強了三元材料相關公司的投資吸引力。

風險提示：金屬價格大幅波動的風險;電池材料技術路線變化的風險;下游需求增長不及預期的風險。

關鍵詞： 中信證券 鎳鈷價格下行 鎳資源開發進程加速 三元電池產銷量