兵團水泥企業，南疆產能占比高。青松建化是新疆地區第二大水泥企業，實際控制人是第一師國資委，熟料產能1,276萬噸/年、水泥產能1,925萬噸/年。21年公司水泥產量786萬噸、市占率17%，單噸售價388元，噸毛利136元。公司南疆產能占比59%，受益于南疆發展。

行業受益于穩增長，新疆供給格局向好。受基建和地產拖累，21年中國水泥需求23.6億噸，同比下滑1.2%。未來在穩增長和超前基建政策帶動下，行業有望量價齊升。新疆水泥產能利用率低，隨著32.5水泥取消、電石渣水泥錯峰、區域內產能并購，供給格局向好。

看好未來新疆水泥需求。新疆水泥需求以交通投資為主，22年自治區交通固定資產計劃投資800億元，較21年計劃投資增長33%。“十四五”期間自治區鐵路建設規模2,253公里、公路建設規模4.1萬公里，較“十三五”增長15%、32%。21年是區域水泥需求啟動的第一年，需求增長17%。由于公路和鐵路施工時間偏長，22年需求有望保持高增長。22年Q1自治區交通固定資產投資同比增長53%，水泥需求同比增長16%，南疆水泥企業出貨率為過去三年同期最高。

區域煤價穩定，化工盈利回升。21年疆內煤價漲幅低于疆外，公司水泥主業盈利能力相對穩定。21年公司化工收入占比12%，受益于PVC和燒堿價格回升，化工業務減虧明顯。22年Q1公司歸母凈利潤252萬元，為十年來Q1首次盈利，21年同期為虧損6,037萬元。隨著PVC和燒堿價格的高位運行，化工板塊盈利有望繼續回升。

投資建議與估值：預計公司22-24年EPS0.35/0.4/0.44元，對應PE13/11/10倍。鑒于公司業績彈性大，給予公司22年15倍目標市盈率，未來6-12個月目標價5.25元，首次覆蓋給予“增持”評級。

風險因素：經濟下行;價格不及預期;環保和安全政策;疫情反復。

關鍵詞： 青松建化 南疆產能占比高 新疆供給格局向好 水泥產量