下調(diào)目標價至69.30元，維持增持評級。疫情影響下晨光股份傳統(tǒng)業(yè)務暫時承壓，隨著終端逐漸修復有望實現(xiàn)穩(wěn)步提升，科力普及零售大店業(yè)務中長期持續(xù)拓展新增長點。考慮疫情影響，我們小幅下調(diào)2022~2024年EPS預測至1.89(-0.12)/2.31(-0.11)/2.83(-0.08)元，參考可比公司給予2023年30倍PE，下調(diào)目標價至69.30元，維持增持評級。

疫情影響下傳統(tǒng)業(yè)務短期承壓，規(guī)模效應有望帶動盈利改善。疫情擾動下傳統(tǒng)業(yè)務及終端客流短期承壓，隨著后續(xù)零售端經(jīng)營情況逐漸恢復正常，有望呈現(xiàn)修復趨勢;受公司產(chǎn)品及收入結(jié)構(gòu)影響毛利率有所回落，我們預計隨著收入規(guī)模的持續(xù)提升及規(guī)模效應釋放有望帶動盈利改善。

零售大店穩(wěn)步增長，科力普業(yè)務快速推進。零售大店方面，九木雜物社持續(xù)提升會員活躍度，通過增加晨光品牌露出，帶動晨光的高端化產(chǎn)品開發(fā)，有望實現(xiàn)穩(wěn)步發(fā)展。科力普持續(xù)拓展大型全國項目及優(yōu)質(zhì)客戶，圍繞存量客戶深度挖掘，增量客戶帶來新的銷售機會，同時拓展MRO和營銷禮品等新品類、新業(yè)務機會，有望在收入端增長提供邊際貢獻。

傳統(tǒng)核心業(yè)務全渠道布局，提升零售服務能力。公司深耕傳統(tǒng)渠道，通過聚焦重點終端推進單店質(zhì)量提升，加強品類推廣與專區(qū)推廣，提升必備品上柜率;通過數(shù)字化工具晨光聯(lián)盟APP賦能終端，推動“選對店，上對貨”。在線上布局方面，公司持續(xù)優(yōu)化直營業(yè)務結(jié)構(gòu)及拼多多、抖音、快手等新渠道業(yè)務，有望提升全渠道布局增長驅(qū)動力。

風險提示：原材料價格波動的風險，渠道擴張不達預期

關(guān)鍵詞： 晨光股份傳統(tǒng)業(yè)務 維持增持評級 科力普及零售大店業(yè)務 盈利改善