【看新股】鹿山新材：2021年增收不增利 凈利潤現(xiàn)金含量較低

新華財經(jīng)北京4月21日電 自3月25日在上交所主板上市以來，主營熱熔粘接材料的鹿山新材股價較為強勢。鹿山新材股價在4月7日收于漲停價72.37元/股，盡管此后持續(xù)調(diào)整，截至4月19日收盤，其股價仍較發(fā)行價累漲逾75%。截至4月19日收盤，鹿山新材市盈率和市凈率分別為36.7倍和5.51倍，明顯高于“基礎(chǔ)化工”行業(yè)的指標(biāo)中位值。

與股價表現(xiàn)背離的是，鹿山新材面臨增收不增利、凈利潤現(xiàn)金含量持續(xù)較低等風(fēng)險。

鹿山新材曾于2012年闖關(guān)創(chuàng)業(yè)板未果，當(dāng)時的保薦機構(gòu)為招商證券，招股材料顯示，當(dāng)時招商證券的全資子公司招商資本曾于2010年以3.95元/股的價格入股公司，又于2016年以5.69元/股的價格完成股份轉(zhuǎn)讓退出。

2021年增收不增利 毛利率下滑且低于行業(yè)均值

鹿山新材的主要產(chǎn)品為熱熔粘接材料，主要應(yīng)用于復(fù)合建材、能源管道、高阻隔包裝、光伏新能源、平板顯示等領(lǐng)域。公司生產(chǎn)所需的原材料主要為PE、PP、EVA、POE等樹脂材料，以及各類助劑。

2021年，鹿山新材增收不增利，公司在招股書中稱主要系原材料價格較2020年明顯上漲。當(dāng)期，公司的營收同比增加67.39%至16.93億元，歸母凈利潤同比下降1.93%至1.14億元。

圖1：鹿山新材營收、歸母凈利潤

2021年，鹿山新材的銷售毛利率為14.81%，較上年同期下降7.87個百分點，降幅較明顯。數(shù)據(jù)顯示，2021年上半年，公司兩大產(chǎn)品太陽能膠膜和熱熔膠膠粒的毛利率均較上年度有所下滑，且公司太陽能膠膜產(chǎn)品的毛利率持續(xù)低于同行可比公司的可比產(chǎn)品毛利率均值。

圖2：鹿山新材主要產(chǎn)品毛利率與同行公司可比產(chǎn)品對比

鹿山新材招股材料中提及了部分原材料依賴進口的風(fēng)險。公司EVA和POE兩種原材料的合計采購金額占當(dāng)期采購總額的比例約為五成，而上述兩種原材料主要向陶氏化學(xué)、LG集團等境外廠商采購。

凈利潤現(xiàn)金含量較低 需關(guān)注壞賬風(fēng)險和客戶信用管理

2018年至2021年，鹿山新材經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額持續(xù)低于凈利潤，且2020年以來，公司的凈利潤現(xiàn)金含量顯著下降，主要系經(jīng)營性應(yīng)收項目的逐年顯著增加。

圖3：鹿山新材凈利潤、經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量

在應(yīng)收賬款方面，鹿山新材需關(guān)注壞賬風(fēng)險和客戶信用管理。2018年至2021年上半年，公司對賽維LDK太陽能高科技（南昌）有限公司、中電電氣（上海）太陽能科技有限公司和無錫新國飛能源科技有限公司等客戶單項全額計提壞賬準(zhǔn)備，主要系因客戶破產(chǎn)重組或經(jīng)營異常而預(yù)計無法收回欠款。

在其他應(yīng)收款方面，公司存在與其客戶科貝隆等主體的買賣合同糾紛，截至2021年6月30日，公司對科貝隆的貨款累計計提壞賬準(zhǔn)備1061.82萬元。

此外，企查查信息顯示，2018年以來，鹿山新材作為被告或被上訴人涉及多起訴訟，未來公司或?qū)⒚媾R一定賠償義務(wù)。

圖4：鹿山新材作為被告或被上訴人涉及的部分案件

招股材料顯示，本次公司首發(fā)上市擬將3億元募集資金用于補充與主營業(yè)務(wù)相關(guān)的營運資金。

曾擬登創(chuàng)業(yè)板未果 招商證券保薦又參股“左右逢源”?

2012年，鹿山新材曾向深交所創(chuàng)業(yè)板遞交招股材料，當(dāng)時招商證券擔(dān)任公司IPO主承銷商。

圖5：2012年鹿山新材向創(chuàng)業(yè)板遞交招股材料

根據(jù)2012年鹿山新材向創(chuàng)業(yè)板遞交的招股材料，當(dāng)時招商證券的全資子公司招商致遠（或簡稱招商資本）持有公司354.25萬股，占當(dāng)時公司總股本6.5%。研究發(fā)現(xiàn)，招商資本2010年4月向公司增資，當(dāng)時的增資價格為3.95元/股，而后又于2016年1月，以5.69元/股的價格將上述股份轉(zhuǎn)讓給西藏聚蘭德和廣州美洛。

由此可見，在鹿山新材申請創(chuàng)業(yè)板首發(fā)上市的時候，招商證券作為主承銷商賺取中介費，又通過子公司間接參股，可謂“左右逢源”。

圖6：鹿山新材高管領(lǐng)薪情況

截止當(dāng)前，接受招商證券轉(zhuǎn)讓股份的西藏聚蘭德仍為鹿山新材的前十大股東之一，該重要股東提名何選波為公司的董事，任職期間為2019年4月至2022年4月。招股書顯示，2020年，何選波并未自公司領(lǐng)薪，且其還作為深圳市納蘭德投資基金管理有限公司的風(fēng)控總監(jiān)，也未自該關(guān)聯(lián)公司領(lǐng)取薪酬，但公司并未披露具體原因。

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關(guān)鍵詞： 凈利潤現(xiàn)金含量