A股市場的估值，上可以到百倍，下可以降到10倍以下，現階段的鋰礦股就在不斷向后者靠攏。

納入Wind鋰礦指數的個股一共14只，若加上藏格礦業、科達制造，截至4月20日，已有11家公司發布一季度業績預告。

剔除最高值和最低值后，包括鹽湖股份、盛新鋰能等在內的公司一季度預計凈利潤增速（按下限計）平均值達624%，中位數為761%。

21世紀資本研究院注意到，上述迅速膨脹的利潤，疊加二級市場股價的連續調整，使得鋰礦股原本夸張的估值水平，正在逐漸變為優勢。

僅以鹽湖股份為例。2021年預計凈利潤中位數為40.8億元，今年前三個月便有望達到35億元。

披露業績預測數據后，各家賣方機構亦紛紛上調其全年盈利預期。其中，最低值為122.6億元，對應每股收益2.26元，相當于估值不過13倍左右。

這不是個例，按照上述盈利預期，該板塊其他個股不少估值也只有10倍出頭。

行業龍頭一季報待揭曉

從業績預測公告情況來看，一季度鋰礦股利潤規模大概可以分為30億元、20億元、10億元及以下幾個級別。

其中，鹽湖股份預計凈利潤超過30億元，這主要是受到了氯化鉀、碳酸鋰的雙重帶動，前者一季度也出現了近1000元/噸的上漲。

其他公司中，除了天華超凈憑借子公司天宜鋰業凈利潤有望達到15億元外，雅化集團、盛新鋰能等公司預告利潤普遍在10億元左右和以下。

需要指出的是，一季度并非下游行業傳統的消費旺季，當期各家公司盈利能力的提升主要是受到價格層面的帶動。

先說碳酸鋰。今年1月初，電池級產品價格市場均價在28萬元/噸左右，至3月上旬已經逼近52萬元/噸，從而帶動當季碳酸鋰價格均價大幅增長。

21世紀資本研究院根據上海有色數據統計結果顯示，2021年一季度國產電池級碳酸鋰均價為每噸7.5萬元，2021年四季度為21萬元，至今年一季度時均價已增至42萬元。

鹽湖提鋰和部分“一體化”生產企業，由于原料高度自給、成本端穩定，上述價格上漲部分亦全部轉化為了企業凈利潤。

這一增長邏輯，放在氫氧化鋰身上同樣適用，階段市場表現甚至要優于碳酸鋰。

追蹤數百種大宗商品的百川盈孚數據庫顯示，截至4月19日，工業級氫氧化鋰較年初上漲128.98%，同期工業級碳酸鋰漲幅則為76.7%。

氫氧化鋰“補漲”，意味著下游繼磷酸鐵鋰電池成本抬升后，三元電池成本端也出現跟隨上行，但是對上游鋰鹽企業而言卻帶來了實際利潤率的提升。

參照贛鋒鋰業1月-2月經營數據，已經實現營業收入36億元左右，同比增長260%左右，扣非后凈利潤18億元左右，同比增長1000%。

天齊鋰業雖然未給出具體數據，但是業務收入增幅更大，其中鋰精礦營收同比增加約366%，鋰化合物及其衍生品營收（碳酸鋰、氫氧化鋰等鋰鹽）同比增加約492%。

兩家公司各有特點。贛鋒的優勢在產能大，氫氧化鋰產能全球第一，天齊優勢則在于原料自給率高，“一體化”生產特點顯著，利潤率理論上會更高。

等到月底謎底揭曉時，亦不排除上述兩家公司凈利潤會達到20億元級別的可能。

鋰鹽“季節性”回落，難改二季度增長趨勢

既然上述公司利潤的增長，主要受益于鋰鹽各季度均價的不斷抬升，在預判二季度行業盈利趨勢時也離不開鋰價。

但就4月以來市場來看，鋰鹽價格卻出現了明顯下跌。

無論是上海有色，還是百川盈孚的大宗商品數據庫均顯示，4月10日前后碳酸鋰市場價出現較為明顯的下跌。

百川盈孚數據顯示，3月10日，國內電池級碳酸鋰價格達到51.74萬元/噸，并維持了一個月左右的高位橫盤，4月11日開始出現明顯下調。至4月20日，該產品市場均價已回落至47.5萬元/噸。

氫氧化鋰的走勢相反，雖然也經歷了3月份橫盤的走勢，但是4月10日反而出現小幅上漲的走勢。

近期，國內鋰鹽現貨市場上已有部分次鋰電級碳酸鋰的“散單”報價，已經跌至45萬元/噸左右。

對此一家動力電池材料企業人士反饋稱，“我們所了解到的貨源價格，還要更低一些。”

需要指出的是，國內鋰鹽市場尚未形成統一的現貨市場價，報價主要來自上述第三方大宗商品資訊機構，加上貿易環節存在一定散單成交，整體市場報價較為混亂。

對于近期鋰鹽價格的回落，本報4月13日報道已指出，主要受到短期行業供需關系影響所致，如今年3月國內碳酸鋰產量“觸底”，疊加華東地區不可控因素帶來的需求端減弱影響。

同時，考慮到行業自身供給變動的因素，每年二季度鋰鹽價格均難有較好表現，多數年份會出現“季節性”下跌。

而就“中長期供需關系發生實質性改變”“產業鏈內部上下游傳導機制的破裂”兩個大宗商品價格見頂標志來看，目前中長期供需關系未發生改變，同時高價鋰鹽正處于向下游傳導階段，具體需要進一步觀察4月、5月新能源汽車產銷數據，方能確定成本傳導鏈條是否順暢。

21世紀資本研究院認為，近期鋰鹽價格雖然有所回落，但是幅度相比于50萬元/噸的高基數仍然較為有限。

此外，考慮到4月最后一個星期，澳洲礦商Plibara會進行本年度第一次鋰精礦拍賣，屆時成交價可能會較2021年第三次拍賣價大幅提升，從而對國內鋰鹽廠帶來明顯成本支撐的因素，鋰鹽價格二季度出現大幅回落的可能性較小。

落實到企業盈利趨勢變化上，主要受到量、價兩重因素影響。

量的方面，二季度鋰鹽企業整體產銷量環比預計會出現明顯增長，如鹽湖股份旗下的2萬噸碳酸鋰項目，以及天齊鋰業澳洲奎納納一期2.4萬噸氫氧化鋰等項目，今年處于產能爬坡狀態，實際產量正在逐步增加。

價的方面，2021年一季度碳酸鋰市場均價42萬元/噸，4月至今市場均價超過49萬元/噸，只要鋰鹽價格二季度維持在40萬元以上水平，當期均價和上市公司利潤規模，預計較一季度仍將保持環比增長。

利潤增股價跌，估值優勢凸顯

2021年9月14日，Wind鋰礦指數見頂，此后單邊下跌趨勢延續至今年1月中旬，此后處于震蕩狀態。

截至4月20日收盤，納入統計樣本的16只成分股跌幅中位數為30.65%，贛鋒鋰業、盛新鋰能等個股跌幅超過40%，天華超凈跌幅接近55%。

另一邊，受到上述公司業績增長大范圍兌現的影響，每股收益正在快速上升。股價跌、利潤增，已經促使鋰礦股去年過高的估值得到快速修復。

Wind數據顯示，剔除數據缺失的江特電機、融捷股份后，其他14只成分股2022年預測每股收益平均值為3.84元，4月20日收盤價平均值（不復權）為61.9元，相當于平均估值為16.11倍。

另外，以鹽湖股份為例，今年一季度，公司預計凈利潤中位數為35億元，2021年全年預計凈利潤中位數為40.8億元，對應每股收益分別為0.64元和0.75元。

鹽湖股份發布業績預告后，賣方機構對其2022年盈利預測從最多1.81元，進一步上調至2.26元至2.67元之間。

取中位數2.47元，及4月20日收盤價30.1元計算，公司當前估值僅為12.19倍。

當然，鋰鹽價格的大幅回落，比如跌到外采鋰精礦加工型企業的成本線，或者新能源汽車滲透率不增反降等變量，都會影響上述業績預期兌現。

21世紀資本研究院認為，行業基本面并未走壞，短期碳酸鋰“季節性”回落屬于正常波動，暫時并未看到行業景氣度過于明顯的下滑跡象，“鋰礦+鋰鹽”行業整體經營趨勢仍然處于高位狀態。

至于股價始終未有表現，主要受制于二級市場情緒、資金等因素所致，但是估值水平下降終有盡頭。

關鍵詞： 王者歸來