“2021年，公司步子邁得有點大。”在4月19日陽光電源公布了2021年度報告和2022年度一季報后，董事長曹仁賢出現(xiàn)在了當(dāng)晚的業(yè)績交流會上。

他的壓力可想而知，在去年以及今年一季度，陽光電源的業(yè)績不及市場預(yù)期。

財報顯示，2021年，陽光電源增收不增利，凈利潤下滑；今年一季度，該公司雖然實現(xiàn)凈利潤同比正增長，但增速較去年同期大幅萎縮。

受業(yè)績表現(xiàn)低迷的影響，4月20日，陽光電源股價跌停，收于72.08元。與此同時，兩家投行機構(gòu)分別下調(diào)了該公司的目標(biāo)價。

對于這家千億市值的逆變器巨頭而言，眼下的陽光電源不得不直面諸多挑戰(zhàn)。

去年第四季度遭遇“滑鐵盧”

2021年，陽光電源業(yè)績所表現(xiàn)出的成長壓力有跡可循。

早在前三季度，該公司營收和凈利潤增速就出現(xiàn)放緩的苗頭。但真正帶來巨大沖擊的，還是第四季度。

財報顯示，2021年第四季度，陽光電源當(dāng)季度的凈利潤大幅下滑——實現(xiàn)營業(yè)收入87.63億元，環(huán)比增長22.34%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤0.78億元，環(huán)比大降89.57%。

事實上，對于整個光伏產(chǎn)業(yè)鏈而言，第四季度通常是需求旺季。以2021年為例，前三季度國內(nèi)光伏新增裝機量僅25.56GW，但隨著第四季度近30GW的新增裝機量的出現(xiàn)，全年預(yù)期裝機目標(biāo)得以順利完成。

然而，陽光電源第四季度的業(yè)績表現(xiàn)卻形成鮮明反差，原因為何？

公開資料顯示，陽光電源主營業(yè)務(wù)包括光伏逆變器、電站投資開發(fā)、儲能系統(tǒng)、風(fēng)電變流器等。這其中，光伏逆變器和電站投資開發(fā)業(yè)務(wù)2021年分別實現(xiàn)收入90.51億元、96.79億元，占主營收入比重分別為37.50%、40.10%。值得一提的是，儲能系統(tǒng)業(yè)務(wù)在去年的營收實現(xiàn)翻倍式增長，由此其收入占比提升至13.00%。

不過，此消彼長之下，光伏逆變器和電站投資開發(fā)業(yè)務(wù)收入占比下降的背后，陽光電源這兩項“拳頭”業(yè)務(wù)的發(fā)展分別遇到了不同的考驗。

在光伏逆變器方面，該公司2021年的出貨量創(chuàng)下歷史新高，達到47GW，同比增長34.29%。按照陽光電源公布的口徑，其逆變器市占率去年超過30%。

結(jié)合該項業(yè)務(wù)收入，2021年，陽光電源逆變器單GW出貨均價為1.93億元，而2020年則是2.15億元/GW。這意味著，其逆變器整體平均售價在下滑。

毛利率的變化也反映了陽光電源逆變器盈利能力略有下降——2021年，該業(yè)務(wù)毛利率為33.80%，較2020年減少了1.23個百分點。

記者注意到，在陽光電源的業(yè)績交流會上，該公司表示，因原材料價格提升，其海外逆變器業(yè)務(wù)的毛利率受到影響，但整體毛利率可控。從出貨量的分布上看，去年海外市場的出貨量達到29GW。

而導(dǎo)致陽光電源第四季度業(yè)績遭遇“滑鐵盧”的主要原因，則是電站投資業(yè)務(wù)。

“2021年業(yè)績低于預(yù)期，核心原因是電站業(yè)務(wù)出現(xiàn)問題。”曹仁賢在業(yè)績交流會上稱。

據(jù)悉，陽光電源去年第四季度部分海外電站項目延遲并網(wǎng)或取消，造成了計提。根據(jù)業(yè)績會上的相關(guān)信息，疫情導(dǎo)致陽光電源在越南的電站項目于2021年10月沒有并網(wǎng)，執(zhí)行了新電價導(dǎo)致計提；緬甸項目由于特殊原因取消，產(chǎn)生了部分費用。疊加海外儲能業(yè)務(wù)的罰款因素，導(dǎo)致陽光電源的業(yè)績損失約10億元。

各項因素交織導(dǎo)致陽光電源電站投資業(yè)務(wù)受到?jīng)_擊，但曹仁賢表示，“EPC（電站投資）業(yè)務(wù)不會成為公司的絆腳石。”

千億龍頭迎接股價考驗

不可否認(rèn)的是，盡管陽光電源逆變器和電站投資業(yè)務(wù)在去年遭遇不同程度的壓力，但其儲能業(yè)務(wù)則表現(xiàn)出了一定的成長動力。

2021年，該公司儲能系統(tǒng)實現(xiàn)營業(yè)收入31.38億元，同比增長168.51%。

實際上，儲能業(yè)務(wù)的放量恰是支撐陽光電源估值的一項重要因素。近兩年來，全球光伏行業(yè)進入較高的景氣度，帶動該公司光伏業(yè)務(wù)的收入持續(xù)增長，夯實了公司的基本面。而儲能業(yè)務(wù)的高增長，則意味著該公司長期布局的這項業(yè)務(wù)有望在未來進一步釋放增長潛力，并有望對其整體業(yè)績做出更大的貢獻。

在“風(fēng)光儲氫”的全面布局下，這家光伏逆變器龍頭企業(yè)已經(jīng)打開了多元化的成長空間，這正是資本市場前期給予陽光電源高估值的原因。

2021年10月份，陽光電源的市值達到巔峰，突破2500億元。

然而，高估值更需要強勁的業(yè)績作為根基。于是，當(dāng)業(yè)績不及市場預(yù)期時，陽光電源的股價必將遭受考驗。

4月20日，陽光電源股價跌停，最新市值減少至1071億元。與高點相比，其市值縮水超過50%。

值得注意的是，在業(yè)績公布后，兩家機構(gòu)下調(diào)了對陽光電源的目標(biāo)價——中金公司認(rèn)為，陽光電源2021年和今年一季度業(yè)績均低于預(yù)期，考慮到供應(yīng)鏈成本上漲對公司盈利能力影響，下調(diào)公司盈利預(yù)測，并調(diào)降目標(biāo)價45%至105元；花旗指出，陽光電源2021年的盈利不及預(yù)期，主要因更高的組件成本等，下調(diào)該公司目標(biāo)價23%至123元。

持續(xù)回調(diào)的陽光電源股價真的“不香”了嗎？

在部分機構(gòu)看來，此次業(yè)績利空落地后，陽光電源或許還能等來拐點。而該公司管理層在業(yè)績會上也展望表示，今年第二季度的景氣度比去年同期要好很多。

事實上，當(dāng)前陽光電源的股價如此受挫，是不少投資機構(gòu)不愿看到的。

4月22日，陽光電源于去年10月份發(fā)行的定增股份將解禁流通。彼時，陽光電源的定增發(fā)行股價為128元/股，發(fā)行股份數(shù)量為2841.86萬股，募集資金總額為36.38億元。其發(fā)行對象包括多家大型私募基金和投行機構(gòu)，例如，景林資產(chǎn)旗下的兩只基金產(chǎn)品、JP摩根、云南能投、UBS等。

參照最新的收盤價，上述定增股價浮虧達43.69%。

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