濟(jì)川藥業(yè)從2021年開始經(jīng)營出現(xiàn)第二次增長，拐點(diǎn)已現(xiàn)。2014-2018年，公司營收復(fù)合增速保持24.65%，歸母凈利潤復(fù)合增速保持34.29%;2018-2020年公司營收復(fù)合增速為-7.52%，歸母凈利潤復(fù)合增速為-13.01%;2021年公司恢復(fù)正增長，營收同比增長23.77%，歸母凈利潤同比增長34.60%，公司業(yè)績拐點(diǎn)初現(xiàn)：1、2019-2020年蒲地藍(lán)消炎口服液受到退出省醫(yī)保增補(bǔ)和新冠疫情影響而市場銷售下滑，2021年開始銷售企穩(wěn)發(fā)展，銷售收入占比穩(wěn)定在30%左右。2、小兒豉翹清熱顆粒成為公司新的核心產(chǎn)品，口碑療效驅(qū)動產(chǎn)品持續(xù)快速增長。3、以黃龍止咳顆粒、健胃消食口服液和蛋白琥珀酸鐵口服液為主的二線產(chǎn)品梯隊(duì)已形成，并迅速放量，2021年銷售收入占比超過15%。

公司擁有領(lǐng)先于同行的營銷實(shí)力，強(qiáng)大的營銷能力是公司的核心競爭優(yōu)勢。公司采用內(nèi)部代理制的營銷模式開展銷售業(yè)務(wù)，激勵機(jī)制和團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性優(yōu)于同行。2021年公司營銷辦事機(jī)構(gòu)覆蓋全國30個省、市、自治區(qū)，擁有超過3000人的推廣團(tuán)隊(duì)，人均創(chuàng)收創(chuàng)利均處于行業(yè)領(lǐng)先地位。

通過外延并購、BD合作等方式，不斷豐富公司產(chǎn)品線。在公司強(qiáng)大的營銷加持下，為公司提供長期持續(xù)增長動力。公司預(yù)計未來將每年合作至少4個產(chǎn)品，其中至少1個為臨床后期產(chǎn)品。

盈利預(yù)測和投資評級：預(yù)計2022年-2024年公司營業(yè)收入為87.30、95.38、101.71億元，歸母凈利潤為20.75、23.65、26.60億元，對應(yīng)PE為11.87x、10.41x、9.26x。鑒于公司經(jīng)營出現(xiàn)第二次增長，拐點(diǎn)已現(xiàn)，且在強(qiáng)營銷實(shí)力加持下，不斷通過內(nèi)部研發(fā)和外部合作等方式為公司提供長期持續(xù)增長動力，公司未來發(fā)展前景可期。首次覆蓋，予以“買入”評級。

風(fēng)險提示：政策導(dǎo)致產(chǎn)品失去部分銷售市場的風(fēng)險，產(chǎn)品銷售推廣不及預(yù)期的風(fēng)險，產(chǎn)品線相對單薄導(dǎo)致增長乏力的風(fēng)險，研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險，集采降價導(dǎo)致產(chǎn)品銷售出現(xiàn)嚴(yán)重下滑。

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