濟川藥業：經營出現第二次增長 未來發展前景可期

濟川藥業從2021年開始經營出現第二次增長，拐點已現。2014-2018年，公司營收復合增速保持24.65%，歸母凈利潤復合增速保持34.29%;2018-2020年公司營收復合增速為-7.52%，歸母凈利潤復合增速為-13.01%;2021年公司恢復正增長，營收同比增長23.77%，歸母凈利潤同比增長34.60%，公司業績拐點初現：1、2019-2020年蒲地藍消炎口服液受到退出省醫保增補和新冠疫情影響而市場銷售下滑，2021年開始銷售企穩發展，銷售收入占比穩定在30%左右。2、小兒豉翹清熱顆粒成為公司新的核心產品，口碑療效驅動產品持續快速增長。3、以黃龍止咳顆粒、健胃消食口服液和蛋白琥珀酸鐵口服液為主的二線產品梯隊已形成，并迅速放量，2021年銷售收入占比超過15%。

公司擁有領先于同行的營銷實力，強大的營銷能力是公司的核心競爭優勢。公司采用內部代理制的營銷模式開展銷售業務，激勵機制和團隊穩定性優于同行。2021年公司營銷辦事機構覆蓋全國30個省、市、自治區，擁有超過3000人的推廣團隊，人均創收創利均處于行業領先地位。

通過外延并購、BD合作等方式，不斷豐富公司產品線。在公司強大的營銷加持下，為公司提供長期持續增長動力。公司預計未來將每年合作至少4個產品，其中至少1個為臨床后期產品。

盈利預測和投資評級：預計2022年-2024年公司營業收入為87.30、95.38、101.71億元，歸母凈利潤為20.75、23.65、26.60億元，對應PE為11.87x、10.41x、9.26x。鑒于公司經營出現第二次增長，拐點已現，且在強營銷實力加持下，不斷通過內部研發和外部合作等方式為公司提供長期持續增長動力，公司未來發展前景可期。首次覆蓋，予以“買入”評級。

風險提示：政策導致產品失去部分銷售市場的風險，產品銷售推廣不及預期的風險，產品線相對單薄導致增長乏力的風險，研發進展不及預期的風險，集采降價導致產品銷售出現嚴重下滑。

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