風電軸承行業是目前國內風電大部件中國產化率較低環節，也是為數不多的能夠規避風機大型化趨勢下降價壓力的環節。根據WoodMackenzie的數據，截至2019年我國風電核心部件基本都實現了國產化，例如塔筒(國產化率100%)、發電機(93%)、機艙(89%)、齒輪箱(80%)、變流器(75%)、葉片(73%)，而主軸軸承的國產化率僅為33%，變槳&偏航軸承國產化率僅為50%。參考三一重能的變槳偏航軸承及主軸軸承的采購單價及新強聯公告，我們預測中中國風電軸承市場的規模可能會從2021年的128億元提升至2023年的255億元，其中主軸軸承約111.2億元，變槳偏航軸承約143.8億元。從單MW投資來看，主軸軸承和變槳偏航軸承均呈現上行趨勢，擺脫大型化趨勢下降價壓力。

三排獨立變槳軸承和滑動軸承的趨勢明確，公司三排軸承優勢明顯。①三排獨立變槳軸承能夠同時承受各種載荷，能夠承受較大的軸向力、徑向力、傾覆力矩是其獨特優勢，適應風機大型化趨勢;三排滾子軸承在國外2MW風力發電機組的主傳動系統中已經成功使用過，在國內5MW風力發電機組主傳動系統中也成功應用過，目前，洛陽新強聯走在行業前列。②相較于滾動軸承的風電齒輪箱，采用滑動軸承的風電齒輪箱扭矩密度可提升25%，傳動鏈長度能減少5%，齒輪箱重量可降低5%，成本相應降低15%，目前國內滑動軸承風電齒輪箱研發與國外并跑，均處于樣機開發與測試階段，應用滑動軸承已成為全球風電齒輪箱行業的共識，并具有朝10MW+超大功率應用的發展態勢。

新強聯：軸承龍頭掌握核心技術，產業鏈加速布局。公司實控人為肖氏兄弟，公司自成立以來，專注從事大型回轉支承的設計制造，經過多年的設計創新、設備更新和工藝改進，目前大功率風力發電組用的三排滾子主軸軸承替代進口，成為國內唯一制造商;大功率風力發電機組變槳軸承、偏航軸承形成了批量生產能力，成為行業內主要生產廠家之一;盾構機主軸承及盾構機關鍵零部件形成量產并替代進口;特大型重載回轉支承形成量產。2018-2021公司核心客戶貢獻收入占公司整體收入比例在66%-91%，2021年前五大客戶為明陽(占收入比例41%)、遠景(16%)、東方電氣(10%)、三一重能(8%)、中國海裝(5%)，此外湘電、哈風、華儀風電等均為公司客戶，客戶多元化趨勢清晰。此外，公司通過并購豪智機械布局齒輪箱鎖緊盤環節，同時擬發行可轉債布局齒輪箱軸承環節，軸承產業鏈加速布局。

投資建議：預計公司2022-2024年歸母凈利潤分別是7.5、9.0、11.2億元，同比增速分別為45.5%、20.2%、24.8%，對應PE分別是44x、36x、29x。考慮到公司風電軸承領域的國產替代龍頭地位，維持“推薦“評級。

風險提示：1)行業競爭加劇的風險;2)海外企業降價壓公司利潤空間的風險;3)項目進度低于預期風險。

關鍵詞： 風電軸承龍頭 變槳偏航軸承 風電核心部件國產化 發行可轉債