專注鋁型材加工，新能源業(yè)務(wù)開啟第二成長(zhǎng)曲線。和勝股份2005年成立以來專注于鋁型材精密加工。產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于電子消費(fèi)品、耐用消費(fèi)品和汽車零部件等領(lǐng)域。2015年公司戰(zhàn)略布局新能源車電池盒業(yè)務(wù)，歷經(jīng)5年投入持續(xù)虧損，2020年隨著新能源車爆發(fā)扭虧為盈，2021年新能源車業(yè)務(wù)占比過半，全球碳中和背景下新能源車加速滲透，電池盒業(yè)務(wù)有望帶動(dòng)公司進(jìn)入新一輪成長(zhǎng)期。

第一性原理驅(qū)動(dòng)CTP電池滲透加快，電池盒競(jìng)爭(zhēng)壁壘提升。續(xù)航里程和度電成本為電動(dòng)車滲透核心變量，電池廠與整車廠始終致力于在降低度電成本且提升能量密度。當(dāng)前鋰電材料價(jià)格高企，成本壓力下磷酸鐵鋰電池復(fù)興，材料創(chuàng)新提升能量密度天花板凸顯，結(jié)構(gòu)創(chuàng)新提升空間利用率成為重要舉措。傳統(tǒng)電池包采用Cell-Module-Pack三級(jí)結(jié)構(gòu)，CTP(CellToPackage)方案則取消/減少了模組結(jié)構(gòu)件，電池包的空間利用率能提高15%~20%，通過結(jié)構(gòu)創(chuàng)新彌補(bǔ)了磷酸鐵鋰能量密度低的短板。CTP方案對(duì)電池保護(hù)盒的性能帶來了新的要求(更好的氣密性/散熱/防短路等)，傳統(tǒng)電池盒價(jià)值量在1500~2000元，多采用FSW技術(shù)方案，而CTP方案的電池保護(hù)盒采用技術(shù)更復(fù)雜的FDS方案，價(jià)值量普遍在3000~4000元，部分高端車型價(jià)值量甚至突破5000。2021年公司電池盒出貨中CTP占比逐季提升。目前行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手產(chǎn)能仍主要以傳統(tǒng)托盤/FSW為主，盈利能力一般，公司憑借前期投入和早期研發(fā)引領(lǐng)工藝變革，單車價(jià)值量和盈利水平顯著優(yōu)于同行，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壁壘進(jìn)一步提升。

前瞻卡位綁定一線客戶，以消費(fèi)電子靈活優(yōu)勢(shì)降維打擊競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

公司在行業(yè)低迷期積極配合C客戶投入資源，目前已成為CATL電池托盤第一大供應(yīng)商，間接供應(yīng)蔚小理等新勢(shì)力車企。公司具備大噸位鋁擠壓成型技術(shù)和柔性產(chǎn)線，提前布局FDS(螺栓自擰緊技術(shù))和FSW(攪拌摩擦焊)等核心工藝，掌握CTP電池托盤的研發(fā)\制造。2021年公司憑借規(guī)模和技術(shù)優(yōu)勢(shì)拿到多個(gè)車企項(xiàng)目定點(diǎn)，互聯(lián)網(wǎng)新勢(shì)力和傳統(tǒng)車企也在加快入場(chǎng)。相較傳統(tǒng)汽車供應(yīng)鏈，電池盒具備迭代快、技術(shù)復(fù)雜的特點(diǎn)，公司以消費(fèi)電子打法靈活調(diào)整，實(shí)現(xiàn)快速響應(yīng)交貨，對(duì)傳統(tǒng)零部件企業(yè)形成降維打擊，領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)明顯。

垂直一體化布局，成本優(yōu)勢(shì)鎖定行業(yè)領(lǐng)先地位。公司早期收購(gòu)布局上游型材環(huán)節(jié)，環(huán)保能源雙控背景下上游溢價(jià)能力突出，忠旺陷入困境后鋁型材格局改善，公司憑借原材料自供獲得超額利潤(rùn)率。從子公司報(bào)表看新能源業(yè)務(wù)凈利率約5%，產(chǎn)業(yè)鏈跟蹤競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手依然盈利困難，考慮上游自供的利潤(rùn)，公司實(shí)際利潤(rùn)更高，而下游大客戶強(qiáng)勢(shì)，該利潤(rùn)率有望阻擋潛在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，公司份額有望保持持續(xù)領(lǐng)先。

盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。考慮磷酸鐵鋰和CTP滲透率提升，和勝競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)更加顯著，我們維持2022-2024年盈利預(yù)測(cè)為3/5/6.55億，YoY+45.6%/66.4%/31.1%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)22~24年P(guān)E估值19/11/9倍，公司大股東全額認(rèn)購(gòu)三年期定增彰顯管理層信心，股權(quán)激勵(lì)定下高增目標(biāo)，考慮到公司業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)齊升和可比公司估值，參考可比公司科達(dá)利等，我們給予2022年目標(biāo)PE估值30倍，目標(biāo)價(jià)48.9元，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源汽車銷量低于預(yù)期、競(jìng)爭(zhēng)加劇、原材料漲價(jià)超預(yù)期。

關(guān)鍵詞： 和勝股份鋁型材加工 新能源業(yè)務(wù)開啟 新能源車電池盒 新能源車?yán)m(xù)航里程