現(xiàn)金優(yōu)勢明顯，東瑞股份有望加速擴張、充分把握豬價反轉(zhuǎn)后的景氣上行期。供港業(yè)務(wù)具備區(qū)位優(yōu)勢，頭均盈利有望持續(xù)優(yōu)于行業(yè)。首次覆蓋給予“強烈推薦-A”評級。

主營生豬養(yǎng)殖，供港活豬最大供應(yīng)商。2021年公司生豬出欄量為36.8萬頭、其中供港活大豬19.97萬頭，占內(nèi)地供港比例約26%，是內(nèi)地供港活大豬的最大供應(yīng)商。公司旗下豬場均位于廣東省河源市內(nèi)。

能繁母豬加速去化，豬價反轉(zhuǎn)可期。目前豬價處在新周期啟動前夕，從母豬產(chǎn)能、豬價絕對值、養(yǎng)殖盈利和豬飼料銷量四個維度來看，22H2豬價反轉(zhuǎn)可期。考慮到母豬價格仍在底部、行業(yè)現(xiàn)金流受損嚴(yán)重，我們判斷母豬產(chǎn)能去化仍未見底，周期彈性可期。

現(xiàn)金充沛+區(qū)位優(yōu)勢，保質(zhì)擴量可期。目前公司是上市豬企中少有的負(fù)債率低、賬面現(xiàn)金充足的豬企，規(guī)模擴張有望提速。結(jié)合公司的豬舍、母豬、人員及資金狀況，我們預(yù)計公司2022/23/24年出欄量有望達60/120/180萬頭。受益于香港豬價更高且實行優(yōu)質(zhì)優(yōu)價、公司自產(chǎn)供港比例持續(xù)提升及非瘟防控得當(dāng)，公司的養(yǎng)殖盈利中樞遠超行業(yè)，2021年其養(yǎng)殖業(yè)務(wù)毛利率高達41%。考慮到內(nèi)地供港市場復(fù)已在復(fù)蘇，而公司的地理優(yōu)勢和歷史高完成度有望帶動其供港市占率持續(xù)提升，預(yù)計公司的供港豬銷售占比有望維持50%的高位、從而支撐其頭均盈利水平持續(xù)優(yōu)于行業(yè)。中長期來看，大灣區(qū)仍在經(jīng)濟騰飛期，廣東等地的豬價優(yōu)勢有望擴大，內(nèi)銷盈利水平或可向供港看齊。

完善產(chǎn)業(yè)鏈布局，建設(shè)100萬頭屠宰產(chǎn)能。公司100萬頭屠宰產(chǎn)能即將于下半年投產(chǎn)，在“運豬”向“運肉”轉(zhuǎn)變的政策背景下，品牌與區(qū)位優(yōu)勢將助力公司開展屠宰業(yè)務(wù)。

首次覆蓋給予“強烈推薦-A”投資評級。現(xiàn)金優(yōu)勢明顯，公司有望加速擴張、充分把握豬價反轉(zhuǎn)后的景氣上行期。同時，公司的生豬供港業(yè)務(wù)具備區(qū)位優(yōu)勢，頭均盈利有望維持優(yōu)于行業(yè)的水平。預(yù)計2022/23/24年分別實現(xiàn)歸母凈利潤0.7億元/8.86億元/6.42億元。考慮到前兩輪周期頂點年份時龍頭豬企的PE估值通常在11倍-20倍，對公司2023年的盈利給以11XPE估值，目標(biāo)價55.18元，相比于目前股價仍有50%的空間，首次覆蓋給予“強烈推薦-A”評級。

風(fēng)險提示：豬價表現(xiàn)不及預(yù)期、供港政策或公司供港配額發(fā)生變化、公司規(guī)模擴張進度不及預(yù)期、等。

關(guān)鍵詞： 豬價反轉(zhuǎn)可期 供港活豬最大供應(yīng)商 生豬養(yǎng)殖 保質(zhì)擴量可期