疫情下主業基本盤經營穩定，發展資金較為充裕。

2021年，華策影視公司總營收38.07億元(同比+2%)，綜合毛利率22.9%(同比-3.9pct)，歸母凈利4億元(同比+0.3%)，歸母凈利率10.5%(同比-0.2pct)，扣非歸母2.51億元(同比-18.95%)，經營活動產生的現金流量凈額14.1億元(同比+62.15)。

影視劇制作龍頭，規模化和頭部率占比持續突出。2021年，公司電視劇業務收入31.7億元(同比-7.3%)，占總收入比重83.3%，毛利率20.2%(同比-5.1%)。2021年，公司取得發行許可證電視劇數量16部;首播電視劇數量18部，題材類型多樣涵蓋都市、愛情、科幻、革命、古裝、甜寵等，其中7部電視劇占據各播出平臺年度播出前10位，頭部率占公司項目比例36.8%。

2022年，除2021年已開機未完成9部電視劇外，另有13部生產計劃。

高毛利版權及海外業務高成長，有望有效增厚公司業績。2021年，公司影視版權運營業務實現歸母凈利潤5126.68萬元(同比+38.61%)。公司擁有近3萬集影視版權資源，其中超過60%為永久版權，公司開始籌建影視版權大數據平臺，計劃打造從版權管理、資料管理到版權運營的完整運營平臺，形成以視頻版權為核心資產，以數字科技為技術支撐，面向全消費群體、全消費市場的影視版權運營平臺。2021年，公司影視劇《有翡》、《長歌行》海外發行售價實現突破，影視劇海外發行業務整體實現收入1.43億元(同比+59.02%)，毛利率86.27%(同比+15.8pct)，海外發行影視劇占全國份額持續第一，2022年已有重要平臺客戶將海外版權獨家發行交由公司代理合作。

公司主投主控電影實現票房突破，電影業務貫徹頭部戰略。2021年，公司電影業務收入3.03億元，同比(+351.45%)，毛利率35.03%(同比+1.83pct)。

2021年，公司8部電影上映，其中5部為院線電影;上映的主投主控影片分別為《刺殺小說家》和《反貪風暴5》，其中《刺殺小說家》成為公司首部票房超過10億大關的主投主控商業電影，實現由“重點影片發行”轉向“片單輸出模式”，2022年公司重點影片《萬里歸途》計劃四季度上映。

完成組織架構升級，成立元宇宙新業務部門。公司2022年1月公告組織架構調整，“以內容”為核心，專注電視劇，同時發展電影、版權、國際、元宇宙四大新業務創新發展板塊，通過業務整合、中臺建設、職能升級，提升組織效能，強化企業經營管理能力。公司新增元宇宙業務團隊，本著長期經營思路將通過影視內容素材數字平臺搭建、數字藏品發行、虛擬資產(虛擬形象、虛擬數字物品)及其運營等方式進行探索，積極實現內容價值重估及數字資產升值。

盈利預測與估值。

2022Q1，公司總營收4.71億元(同比-66.4%)，歸母凈利1.14億元(同比-16.9%)，扣非歸母凈利9206萬元(同比-28.6%)，主要系公司本期電影、電視劇銷售規模較去年同期小所致。公司重點分項業務收入預測：1)電視劇：我們認為重點版權業務和海外業務加速發展帶來主要收入增長和毛利率提升，2022-2024年預計公司電視劇業務收入同比增速分別為13%、8%和5%。2)電影業務：2022年3月11日，公司主投主控電影《如果有一天我將會離開你》上映，我們預計2022年上半年公司電影業務上映計劃受疫情影響，2022年下半年電影業務有望逐步恢復，整體2022-2024年我們預計公司電影業務收入分別為8000萬元、25000萬元和31250萬元;3)經紀服務：我們認為公司經紀服務業務收入隨著內容業務持續開展保持相對高增長，2022-2024年預計公司經紀業務收入同比增速分別為40%、30%和20%。

我們預計公司2022-2024年總營收分別為40.31億元、45.84億元和49.16億元，同比分別增長5.9%、13.7%和7.2%;

歸母凈利分別為4.41億元、6.04億元和7.01億元，同比分別增長10.2%、37%和15.9%;全面攤薄EPS分別為0.23元、0.32元和0.37元。考慮PE估值法：參考可比公司2022年平均32倍PE估值，給予公司2022年25-30倍動態PE估值，對應合理價值區間為5.75元-6.9元。考慮PB估值法：參考可比公司2022年平均1.82倍PB，給予公司2022年2倍-2.5倍PB估值，對應合理價值區間為7.44元-9.3元。出于審慎原則，選取兩種估值法下限、上限均值，我們認為公司合理價值區間為6.6元-8.1元，維持優于大市評級。

風險提示：公司四大新業務創新板塊發展不及預期，疫情影響影視內容項目進度不及預期。

關鍵詞： 華策影視2021年營收 頭部率占比 主業基本盤經營穩定 影視劇制作