太陽(yáng)能公告，投資建設(shè)民勤縣整縣分布式96.4兆瓦光伏發(fā)電項(xiàng)目，規(guī)劃總投資4.35億元、全投資收益率7.06%(資本金收益率為13.44%)。

首個(gè)整縣分布式試點(diǎn)項(xiàng)目落地，盈利能力強(qiáng)、具有示范效應(yīng)。民勤分布式項(xiàng)目總裝機(jī)容量為96.4兆瓦，主要建設(shè)內(nèi)容為96.4兆瓦光伏陣列區(qū)，逆變器、升壓變、送出線路，集中控制中心等。項(xiàng)目規(guī)劃總投資為4.35億元(對(duì)應(yīng)4.51元/瓦)，全投資財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率(所得稅后)為7.06%，投資回收期(所得稅后)為11.84年，資本金(占比20%)財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率(所得稅后)為13.44%，盈利能力較強(qiáng)。該項(xiàng)目是全國(guó)整縣(市、區(qū))屋頂分布式光伏開(kāi)發(fā)試點(diǎn)項(xiàng)目，也是公司第一個(gè)整縣分布式項(xiàng)目，將為公司后期推進(jìn)其他地區(qū)整縣分布式項(xiàng)目起到一定引領(lǐng)示范作用。

行業(yè)發(fā)展：景氣度高+盈利能力強(qiáng)+集中度提升，補(bǔ)貼發(fā)放后價(jià)值將重估。1)景氣度高企：參考?xì)v史上我們國(guó)家重大戰(zhàn)略目標(biāo)完成程度均大幅超過(guò)初始規(guī)劃，我們判斷2030年1200GW裝機(jī)更多是下限目標(biāo)，真實(shí)裝機(jī)容量可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出，綠電運(yùn)營(yíng)商迎來(lái)發(fā)展大時(shí)代。2)盈利能力強(qiáng)：光伏電站具有商業(yè)模式清晰、業(yè)績(jī)確定性較強(qiáng)的特點(diǎn)，盈利能力僅次于水電，顯著高于核電和火電。“十四五”之前，由于可再生能源補(bǔ)貼發(fā)放拖欠嚴(yán)重，壓制了行業(yè)和公司的估值。“十四五”以來(lái)，多項(xiàng)支持新能源行業(yè)發(fā)展的政策落地，拖欠的再生能源補(bǔ)貼發(fā)放在即，價(jià)值有望重估。3)集中度提升：光伏運(yùn)營(yíng)行業(yè)目前的競(jìng)爭(zhēng)格局較為分散，CR10占比僅為29.4%。類比風(fēng)電運(yùn)營(yíng)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局發(fā)展的歷程，項(xiàng)目層面大型央企獲取資源的能力更強(qiáng)、資金層面優(yōu)質(zhì)央企具有更通暢的融資渠道和更低的資金成本，因此，預(yù)計(jì)光伏運(yùn)營(yíng)行業(yè)集中度將會(huì)逐步提升。

核心邏輯：補(bǔ)貼發(fā)放+項(xiàng)目?jī)?chǔ)備+央企背景+模式創(chuàng)新，彈性和空間最充足。1)補(bǔ)貼發(fā)放：假設(shè)尚未結(jié)算的電費(fèi)國(guó)補(bǔ)92.94億元到賬，按照目前光伏電站30%自有資金比例、單瓦投資為4元計(jì)算，可以支撐公司增量裝機(jī)規(guī)模7.75GW，是截至2021年年末公司裝機(jī)總量(6.09GW)為127.26%，裝機(jī)和業(yè)績(jī)彈性最大。2)項(xiàng)目?jī)?chǔ)備：短期來(lái)看，公司定增9個(gè)募投項(xiàng)目合計(jì)1.13GW裝機(jī)，全部將于2022年年底以前并網(wǎng)，占比公司現(xiàn)有運(yùn)營(yíng)裝機(jī)為26.42%;中期來(lái)看，到2025年末力爭(zhēng)光伏電站板塊實(shí)現(xiàn)電站累計(jì)裝機(jī)20GW，占比公司現(xiàn)有裝機(jī)總量為328.41%，成長(zhǎng)空間充足。3)央企背景：大股東中節(jié)能集團(tuán)主體評(píng)級(jí)為AAA，銀行類融資成本4.28%、非銀行類融資成本4.44%，融資渠道順暢且成本較低。4)模式創(chuàng)新：首單公募光伏REITS落地在即+碳中和ABN產(chǎn)品較為成熟+可再生能源補(bǔ)貼確權(quán)貸款下發(fā)，多管齊下加速運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)的現(xiàn)金回流。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們維持預(yù)計(jì)2022-2024年EPS分別為0.58、0.79、1.10元，對(duì)應(yīng)PE為15、11、8倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行使得終端工業(yè)用電需求減弱，光伏波動(dòng)較大等。

關(guān)鍵詞： 首個(gè)整縣分布式項(xiàng)目 民勤分布式項(xiàng)目總裝機(jī)容量 光伏運(yùn)營(yíng)行業(yè) 終端工業(yè)用電需求