千味央廚公告2021年報及22Q1季報，2021年收入/歸母凈利/扣非歸母凈利為12.74/0.88/0.86億元，同增34.89%/15.51%/47.14%。其中21Q4收入/歸母凈利/扣非歸母凈利為3.86/0.32/0.30億元，同增14.90%/14.63%/7.07%。22Q1收入/歸母凈利/扣非歸母凈利為3.48/0.29/0.24億元，同增20.17%/44.78%/24.16%。

2020年疫情影響下基數較低，2021年為疫情修復年。公司存量大B客戶定制需求增加，此外增量大B客戶開拓順利，通用小B端增長勢頭較好，整體收入呈現恢復性高增。直營/經銷收入5.11/7.59億元，同增51.62%/25.35%。直營中，公司加大了大B客戶的開發力度，核心大B客戶百勝中國收入同增11.15%，前五大客戶占比31.0%，同增38.79%。公司大客戶數量凈增81家至168家。經銷中，2021年經銷商數量968個，凈增61個，聚焦支持重點經銷商上量，前20大經銷商銷售額達2.06億，同增50.14%。21Q1-Q4收入2.90/2.78/3.20/3.86億元，21H1/Q3/Q4同增54.80%/32.43%/14.90%，Q4增速下滑判斷為疫情點狀反復，小B端需求有所減緩所致。22Q1公司大B客戶受到疫情影響，但小B端增長較快，整體收入仍有20%+增長。

成本控制力強，盈利水平穩健提升。2021年扣非歸母凈利率6.72%，同增0.6pct，二者差值來自于政府補助的減少。拆解盈利影響因素：1)2021年毛利率22.36%，同增0.7pct，與大B恢復且較高毛利的定制品品種增加有關。此外，公司2021年底對小B進行調價亦有貢獻。2)總費率12.84%，同增0.05pct，其中銷售費率同增0.05pct，主要是市場推廣及營銷費用投入增加所致，管理費用同增0.04pct，主要系薪酬、咨詢費用增加所致。22Q1歸母凈利率8.24%，同增1.4pct，拆解如下：1)毛銷差持續提升0.3pct至19.36%，主因毛利率在小B提價貢獻下持續提升;2)管理費率同增0.3pct，判斷與股權激勵費用有關;3)政府補助提升導致營業外收入同增549.84%。

盈利預測與投資建議：公司為速凍面米餐飲供應鏈第一股，直營大客戶合作穩定，經銷小B客戶持續擴張，疊加以銷定產帶來的高周轉、研發創新帶來的高附加值，股權激勵目標托底，預計公司將實現收入的穩健增長，及利潤的持續提升。我們根據最新財報，略調整了盈利預測。預計公司2022-24年收入為15.30/18.40/22.18億元，同增20.1%/20.2%/20.5%，考慮股權激勵費用影響，歸母凈利潤為0.95/1.19/1.49億元，同增7.0%/25.5%/25.4%，對應2022年4月29日收盤價，PE估值為43/34/27x，維持“審慎增持”評級。

風險提示：大B客戶受疫情影響經營壓力大;疫情后B端修復不及預期;成本大幅上漲。

關鍵詞： 千味央廚2021年報 千味央廚2022年一季報 千味央廚大B客戶開拓 千味央廚經銷收入