東鵬飲料公告2022年一季報，Q1收入/歸母凈利/扣非歸母凈利分別為20.07/3.45/3.31億元，同比+17.26%/+0.81%/-1.60%。

收入端受疫情影響發貨速度，銷售收現表現良好。22Q1東鵬特飲收入19.06億元，同比+15.89%，占比95.36%，系拳頭產品500ml金瓶大單品拉動。一季度末合同負債余額12.02億元，環比減少0.39億元，同比增加4.08億元，體現經銷商打款積極，但疫情影響發貨節奏，Q2留有余力。還原合同負債變化后一季度實際收入增速26.5%，與銷售收現增速28.6%相吻合。

區域擴張勢頭不減，終端網點覆蓋率進一步提升。22Q1廣東區域收入7.85億元，同比+7.07%，占比39.26%，受疫情擾動增速有所放緩;全國區域(不含廣東區域及線上直營渠道)收入10.36億元，同比+25.60%，占比51.80%，其中華東、華中區域增速35%左右，區域拓展持續推進;線上收入0.28億元，同比+102.79%，占比1.40%;直營本部收入1.51億元，同比+11.4%，占比7.55%。一季度末全國經銷商2438家，較2021年年末增5%，覆蓋終端216萬個，較2021年年末增7萬家。

成本壓力下毛利率下滑，費用端相對平穩。22Q1毛利率為43.19%，同比-3.10pct，主要系大宗原材料價格上漲所致。Q1銷售費用率為16.84%，同比+0.45pct，主要系增加廣告及冰柜投放所致。Q1管理費用率為3.48%，同比+0.33pct，主要系管理人員薪酬增加及信息化投入增加所致。

盈利預測與投資建議：由于功能飲料賽道成長屬性強，公司憑借產品差異化定位、渠道持續擴張，區域開拓潛力大。根據一季報相應調整盈利預測，預計公司2022-2024年營收分別為88.09/107.54/127.21億元，同比+26.24%/+22.08%/+18.29%，歸母凈利分別為13.89/17.99/22.39億元，同比+16.47%/+29.47%/+24.44%，EPS分別為3.47/4.50/5.60元，對應2022年4月29日收盤價，PE為35.58/27.48/22.09X，維持“審慎增持”評級。

風險提示：紅牛品牌糾紛結束后或加劇競爭;產品結構相對單一、新品推廣效果不及預期、原材料價格波動、產品質量風險。

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