海信家電白電主業(yè)穩(wěn)固，央空業(yè)務(wù)增速強(qiáng)勁，同時收購三電布局新能源汽車熱管理，有望打開新增長曲線：

白電業(yè)務(wù)：內(nèi)銷品類升級，外銷品牌出海，主業(yè)地位穩(wěn)固

內(nèi)銷：在白電更新需求成主導(dǎo)的格局下，公司積極布局品類升級：空調(diào)方面持續(xù)加碼新風(fēng)空調(diào)概念，在細(xì)分領(lǐng)域份額靠前;冰箱方面容聲WILL系列主打高端化，品牌競爭力強(qiáng)勁，高端市占率持續(xù)提升。外銷：公司通過外延并購+品牌出海打造全球化家電企業(yè)，在中國企業(yè)出海的大背景下，公司依托全球化生產(chǎn)+研發(fā)在多個市場取得一定進(jìn)展，同時在歐洲收購本土品牌古洛尼，通過與海信品牌在產(chǎn)品和渠道上的協(xié)同，未來有望產(chǎn)生更多協(xié)同效應(yīng)。

中央空調(diào)業(yè)務(wù)：高利潤優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，海信日立強(qiáng)者恒強(qiáng)

21年以來我國中央空調(diào)市場規(guī)模保持高速增長，從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看家用多聯(lián)機(jī)占主導(dǎo)地位，公司通過“海信+日立+約克”三品牌在相關(guān)領(lǐng)域補(bǔ)足產(chǎn)品矩陣，市場地位穩(wěn)固。后續(xù)央空行業(yè)或受益于地產(chǎn)端政策利好，以及精裝房滲透率及央空配套率提升等因素影響保持增長，公司作為龍頭企業(yè)有望盡享紅利。而商用領(lǐng)域則受益于新基建以及“東數(shù)西算”等產(chǎn)業(yè)政策帶來的新增需求有望進(jìn)一步發(fā)展，公司積極布局。

熱管理業(yè)務(wù)：跨界收購三電，進(jìn)軍高成長性賽道

新能源汽車熱管理市場受益于新能源車滲透率提升、熱管理系統(tǒng)單車價值量提升等因素有望量價齊升，三電作為熱管理系統(tǒng)核心部件電動壓縮機(jī)的主要生產(chǎn)商，全球市占率僅次于電裝，同時積極布局熱泵系統(tǒng)和二氧化碳冷媒等新技術(shù)趨勢，產(chǎn)品力較強(qiáng)。后續(xù)依靠海信豐富整合經(jīng)驗(yàn)，有望產(chǎn)生更多協(xié)同效應(yīng)，為公司打開新增長曲線。

投資建議：公司白電主業(yè)穩(wěn)固，央空及熱管理二三增長曲線較為明確。白電方面，內(nèi)銷依托品類升級，外銷則通過全球化生產(chǎn)研發(fā)以及海外并購切入當(dāng)?shù)厥袌鰧?shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長;央空方面，海信日立龍頭地位穩(wěn)固，未來若地產(chǎn)改善刺激需求則有望率先獲益;熱管理方面公司收購三電改革效果凸顯，虧損大幅減少，后續(xù)有望憑借三電強(qiáng)產(chǎn)品力疊加海信成本及制造優(yōu)勢貢獻(xiàn)收益。利潤方面并表后續(xù)央空業(yè)務(wù)持續(xù)增長、三電扭虧、成本壓力緩解等因素有望帶來盈利能力持續(xù)修復(fù)。根據(jù)可比公司估值法，給予公司22年目標(biāo)價17.45-19.18元，上調(diào)至“買入”評級。

風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)尤其房地產(chǎn)市場波動風(fēng)險;市場競爭風(fēng)險;原材料價格大幅波動風(fēng)險;匯率變動風(fēng)險;三電整合進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險;不同市場存在一定的估值體系差異，存在可比公司估值偏差風(fēng)險。

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