4月28日，天風(fēng)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，公募基金行業(yè)成長(zhǎng)性有望持續(xù)，帶動(dòng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈機(jī)構(gòu)業(yè)績(jī)維持正增長(zhǎng)。未來(lái)公募基金行業(yè)基于保有量的收入占比有望持續(xù)提升，行業(yè)周期敏感度將降低，建議關(guān)注受市場(chǎng)情緒影響較大，但長(zhǎng)期增長(zhǎng)邏輯不改的東方財(cái)富(300059.SZ)、廣發(fā)證券(000776.SZ)、東方證券(600958.SH)、中金H(600489.SH)。

基金規(guī)模：權(quán)益基金規(guī)模增長(zhǎng)主要源于資金凈流入。按中基協(xié)口徑，2021年末非貨幣基金規(guī)模達(dá)16.1萬(wàn)億元，同比+36%。1)權(quán)益基金規(guī)模+34%達(dá)8.6萬(wàn)億元，其中80%增長(zhǎng)靠資金凈流入驅(qū)動(dòng)，僅20%源于基金凈值上漲。2)“固收+“基金興起，債券基金規(guī)模+50%至4.1萬(wàn)億元。

基金公司：量?jī)r(jià)齊升，推動(dòng)基金公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)高增。1)管理費(fèi)收入：2021年非貨基管理費(fèi)收入達(dá)1182億元，同比+62%，管理費(fèi)率+0.12pct.至0.75%。其中，權(quán)益類基金管理費(fèi)收入達(dá)980億元，同比+75%，管理費(fèi)率+0.27pct.至1.12%。2)營(yíng)業(yè)收入： 43家基金公司營(yíng)業(yè)收入合計(jì)為1184億元，同比+35%。其中，頭部基金公司營(yíng)收增速普遍高于平均增速，易方達(dá)、匯添富、廣發(fā)、招商、景順長(zhǎng)城基金營(yíng)收增速分別達(dá)58%、41%、50%、62%、70%。3)凈利潤(rùn)：47家基金公司凈利潤(rùn)總額為389億元，同比+40%，平均ROE達(dá)26%，同比+4.3Ppct.。凈利潤(rùn)頭部分化更加明顯，頭部基金公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率多在40%以上，ROE大多超過(guò)平均ROE;部分小基金公司凈利潤(rùn)大幅下降甚至難以盈利。頭部基金多為券商系，廣發(fā)證券旗下的廣發(fā)基金和易方達(dá)基金的利潤(rùn)貢獻(xiàn)率達(dá)23%;東方證券持股的匯添富、東證資管、長(zhǎng)城基金的利潤(rùn)貢獻(xiàn)率達(dá)50%。

銷售機(jī)構(gòu)：基金銷售機(jī)構(gòu)比基金管理機(jī)構(gòu)更加賺錢，競(jìng)爭(zhēng)也更加激烈。銷售機(jī)構(gòu)的收入包括：1)客戶維護(hù)費(fèi)(尾隨傭金)：銷售機(jī)構(gòu)議價(jià)能力提升，尾隨傭金占比提升。基金管理人收取管理費(fèi)的一部分將與銷售機(jī)構(gòu)分成，2021年這一分成比例已達(dá)到29%，權(quán)益類基金已到達(dá)33%。2)認(rèn)/申購(gòu)費(fèi)/銷售服務(wù)費(fèi)：C類基金占比提升，銷售服務(wù)費(fèi)高速增長(zhǎng)。目前全市場(chǎng)共有420家銷售機(jī)構(gòu)(包括銀行、券商、獨(dú)立銷售機(jī)構(gòu)等)，從保有規(guī)模方面看，銀行占據(jù)主導(dǎo)地位，但市場(chǎng)份額受到獨(dú)立銷售機(jī)構(gòu)的侵蝕;從集中度方面看，頭部銷售機(jī)構(gòu)市場(chǎng)占有率2021Q1-Q4略有下降，競(jìng)爭(zhēng)格局尚不穩(wěn)定，各家機(jī)構(gòu)均在發(fā)力。互聯(lián)網(wǎng)等獨(dú)立基金銷售機(jī)構(gòu)以申購(gòu)費(fèi)打折的形式實(shí)行較低的費(fèi)率，快速搶占市場(chǎng)份額;銀行等機(jī)構(gòu)為鞏固自身市場(chǎng)份額，利用C類基金不收取前端申購(gòu)費(fèi)(按持有時(shí)間收取銷售服務(wù)費(fèi))來(lái)吸引投資者。2021年，C類非貨幣基金規(guī)模同比+107%至1.5萬(wàn)億元，占比+3.1pct.至9.1%;非貨幣基金銷售服務(wù)費(fèi)也隨之提升，2021年該費(fèi)用同比+84%至90億元。

2022年展望：公募基金行業(yè)成長(zhǎng)性有望持續(xù)，帶動(dòng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈機(jī)構(gòu)業(yè)績(jī)維持正增長(zhǎng)。中性假設(shè)下，我們預(yù)計(jì)2022年權(quán)益類基金規(guī)模達(dá)10.1億元，同比+15.2%;非貨幣基金規(guī)模達(dá)18.3億元，同比+14.4%。基金管理人收入(管理費(fèi)扣除尾傭)為1138億元，同比+11.9%。銷售機(jī)構(gòu)收入為1256億元，同比+12.9%，其中基于保有量的尾傭+銷售服務(wù)費(fèi)預(yù)計(jì)將占60%，基于交易的認(rèn)/申購(gòu)手續(xù)費(fèi)將占40%。該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，未來(lái)公募基金行業(yè)基于保有量的收入占比有望持續(xù)提升，行業(yè)周期敏感度將降低，建議關(guān)注受市場(chǎng)情緒影響較大，但長(zhǎng)期增長(zhǎng)邏輯不改的東方財(cái)富(300059.SZ)、廣發(fā)證券(000776.SZ)、東方證券(600958.SH)、中金H(600489.SH)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：資本市場(chǎng)大幅下跌，導(dǎo)致基金凈值下跌;基金資金凈流入不及預(yù)期;市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致相關(guān)費(fèi)率下降;預(yù)測(cè)基于一定假設(shè)，存在偏差風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)鍵詞： 天風(fēng)證券 公募基金行業(yè) 機(jī)構(gòu)業(yè)績(jī)正增長(zhǎng) 行業(yè)周期敏感度