華西證券：軍工行業景氣度持續兌現 有望開啟長期上行周期

華西證券發布研報稱，軍工指數在底部，估值在底部，行業景氣度和生產經營全面向好，主要推薦軍工電子元器件和飛機制造產業鏈標的。一是鴻遠電子(603267.SH)：軍用MLCC未來三年持續增長。預計凈利潤今年增長40%，明年增長37%，當前估值22倍。二是愛樂達(300696.SZ)：成飛產業鏈全面提速、高強度趕工。公司已披露一季報凈利潤實現41%的增長。預計公司今年全年有望實現60%左右的增長，明年產能釋放持續增長，當前估值24倍。三是西部超導(688122.SH)：公司鈦合金和高溫合金需求旺盛，預計凈利潤今年增長38%，明年新增產能釋放，當前估值32倍。受益標的還包括紫光國微(002049.SZ)、振華科技(000733.SZ)、中航光電(002179.SZ)、圖南股份(300855.SZ)等公司。

主要觀點如下：

高增長態勢延續，行業景氣度持續兌現

在去年軍工行業高增長的基數和背景下，今年一季度優質軍工企業仍然保持較高增速。尤其是以新型戰機產業鏈、導彈產業鏈、軍用被動電子元器件、國防信息化、軍用新材料及加工等相關企業，營業收入和歸母凈利潤均出現大幅增長，行業景氣度在業績端持續兌現。華西證券認為，軍工企業盈利能力明顯改善的主要原因是：1)軍品交付順暢，收入結構優化，高毛利的軍品占比提升;2)產品需求放量，收入體量擴大，規模效應顯現;3)企業加強內部開支管理，期間費用管控能力提升，降本增效成效顯著。

供需兩旺，軍工有望開啟長期上行周期

當前我國與軍事強國之間的差距仍較為明顯，在“2027年實現建軍百年奮斗目標”、“2035年基本實現國防和軍隊現代化”等國防和軍隊建設戰略目標牽引下，我國的國防建設將持續推進，軍工行業有望開啟長期上行周期。

從需求端來看，當前我軍各型武器裝備保有量和先進程度與美軍尚存在不小差距，“十四五”期間將是我軍補齊武器裝備數量短板、提升先進武器裝備比例的關鍵時期。以隱形戰斗機、戰略運輸機、航空母艦、大型驅逐艦、新型導彈等為代表的主戰裝備有望加速列裝，以精確制導武器、無人機、無人車為代表的智能化武器裝備有望加速研制，戰略性、前沿性、顛覆性裝備技術有望加速發展。

從供應端來看，軍工國有企業及民營配套商通過投建新生產線、技改挖潛等手段擴大產能、提高產能利用率，有力保障軍品供應。在行業高景氣需求牽引下，通過IPO、定增、可轉債等方式融資擴產的軍工企業數量創出歷史新高，這種擴產的火熱現象正是軍工行業高景氣需求的最佳回應，新增產能的有序釋放和擴充將為企業中長期業績增長打下良好基礎。

低估值、高成長，當前為極佳配置機會

年初至今，國防軍工(申萬)下跌37.50%，在申萬一級行業中排名第30位，基本回到2020年7月本輪軍工行情啟動之前，估值處于較低位置。與低估值形成鮮明對比的是高成長，軍工企業合同負債、存貨、預付款項等科目增長明顯，表明企業訂單飽滿，積極備產備貨，生產經營持續向好，發展后勁十足，行業處于景氣擴張階段。此外，軍工行業是典型的內循環行業，本身具有逆周期的屬性，不受疫情、宏觀經濟等影響，受國際緊張局勢等倒逼，增長具有確定性。

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