中金發布研究報告稱，維持舜宇光學(02382)“跑贏行業”評級，考慮到手機攝像模組、鏡頭行業競爭加劇及1H22傳統消費電子業務需求走弱，下調22/23年盈測19%/23%至56.9/64.2億元，目標價降24.5%至205港元，對應22/23年33.9/30.1倍市盈率，較當前股價有41.8%上行空間。

中金主要觀點如下：

2021年業績略低于該行與市場預期

舜宇光學科技公布2021年業績：收入同比下滑1.3%至375億元，歸母凈利潤同比增長2.4%至49.9億元，低于該行預期8%，低于市場一致預期8%。

該行認為，公司2021年業績低于預期主因：1)2021年手機市場需求相對疲軟對公司營收成長性造成影響;2)2H21手機鏡頭產品受到行業升級放緩及競爭影響，毛利率下滑幅度高于預期。但該行同樣看到，公司光電產品2H21毛利率僅環比下滑2.4個百分點至12.4%，表現優于市場預期，體現公司在手機光學行業較為優秀的精益制造能力。

中長期維度看，公司持續布局手機、車載、ARVR以及IoT等光學領域，該行依然看好公司深耕精密光學制造，成為平臺型的光學制造企業。建議投資人密切關注3月23日公司的年度業績會及全年展望。

手機光學：攝像模組毛利率表現穩健，鏡頭產品短期承壓。

攝像模組：2021年下半年，公司光電產品(主要為手機攝像模組)毛利率環比下滑2.4個百分點至12.4%，考慮到2021年上半年行業較強的拉貨動能以及下半年手機市場表現的相對疲軟，公司攝像頭模組業務在同行業中表現穩健，略優于市場預期，該行認為該數據較好體現出了公司在自動化水平上的提升以及光學精益制造能力上的積淀;

手機鏡頭：公司2H21光學元件毛利率下滑至35.9%(環比下滑7個百分點)，主因行業競爭狀態持續加劇以及手機光學行業整體創新動能放緩導致，但展望未來，基于公司優異的技術能力與客戶基礎，該行看好公司逐步在競爭業態中體現自身優勢。

車載光學：出貨表現符合預期，持續受益智能駕駛轉型浪潮。2021年，公司車載鏡頭出貨0.68億顆，同比增長20%，表現符合市場預期;根據該行測算，2021年公司車載鏡頭單價同比下滑約6.7%至39.1元，該行認為單價的下滑可能引發投資人對于競爭格局的擔憂。但公司自2004年進入車載領域以來，聚焦鏡頭市場，基于汽車市場認證周期長、產品壁壘高的特點，該行持續看好公司憑借產品優勢卡位車載鏡頭市場。

風險提示：上游缺芯問題持續;海外疫情蔓延影響全球終端需求。

關鍵詞： 舜宇光學 下調盈利預測 目標價下降 股價上行