東吳證券（601555）股份有限公司曾朵紅,陳瑤,郭亞男近期對愛旭股份（600732）進行研究并發布了研究報告《2022年三季報點評：電池盈利超預期，ABC即將量產》，本報告對愛旭股份給出買入評級，當前股價為39.99元。

愛旭股份

(相關資料圖)

事件：公司2022Q1-3營收258.28億元，同增131%；歸母13.9億元，較去年同期-0.46億元由負轉正。其中2022Q3營收98億元，同環增127%/21%；歸母7.94億元，較去年同期-0.22億元由負轉正。2022Q3毛利率14.3%，同環增8.3pct/3.3pct；2022Q3歸母凈利率8.07%，同環增8.6pct/3.6pct。業績超預期。

供需緊張＋大尺寸占比提升，盈利持續改善：公司2022Q1-3出貨25-25.5GW；其中2022Q3出貨8.5-9GW，同增約88%，環比持平，測算單瓦凈利約8-9分，環比提升約4分。2022Q3盈利大幅提升，主要由于：1)大尺寸電池產能緊缺，環比2022Q2漲價8-9pct；2)公司大尺寸出貨占比提升至92%+(2022Q2約88%+)/產能占比95%；供需緊張+結構優化，帶動量利雙升！展望2022Q4，我們預計公司PERC出貨8.5-9GW，大尺寸電池溢價能力有望保持，推動公司盈利進一步增長。

ABC如期投產，快步邁入N型時代:截至2022Q3公司PERC產能達38gw，ABC電池公司共規劃52gw產能，其中珠海6.5gw產能將于2022Q4投產，并有示范項目出貨，電池量產轉換效率可達25.5%，組件效率23.5%，功率優勢明顯。ABC電池疊加無銀技術降本，未來成本有望持平PERC，公司快步邁入N型時代！

盈利預測與投資評級：基于公司大尺寸占比提升，盈利持續改善，同時ABC穩步投產貢獻未來利潤增量，我們上調公司盈利預期，我們預計2022-2024年歸母凈利潤為21.2/29.5/37.5億元(前值15/25/34億元)，同增1792%/39%/27%，維持“買入”評級。

風險提示：競爭加劇，政策不及預期等。

數據中心根據近三年發布的研報數據計算，東吳證券曾朵紅研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為32.08%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利15.34億，根據現價換算的預測PE為53.32。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有10家機構給出評級，買入評級10家；過去90天內機構目標均價為54.6。根據近五年財報數據，估值分析工具顯示，愛旭股份行業內競爭力的護城河良好，盈利能力良好，營收成長性一般。可能有財務風險，存在隱憂的財務指標包括：有息資產負債率、應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅、存貨/營收率增幅、經營現金流/利潤率。該股好公司指標0.5星，好價格指標1.5星，綜合指標1星。(指標僅供參考，指標范圍：0~5星，最高5星)

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