山西汾酒2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收199.71億元，同比+42.75%;歸母凈利潤(rùn)53.14億元，同比+72.56%;扣非歸母凈利潤(rùn)52.59億元，同比+72.81%。其中，2021Q4年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收27.14億元，同比-24.93%;歸母凈利潤(rùn)4.35億元，同比-29.64%;扣非歸母凈利潤(rùn)3.84億元，同比-34.00%。

2022Q1年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收105.30億元，同比+43.62%;歸母凈利潤(rùn)37.10億元，同比+70.03%;扣非歸母凈利潤(rùn)37.07億元，同比+70.03%。

2021年，分產(chǎn)品看，進(jìn)一步調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，推進(jìn)高端化，提高價(jià)位帶占位，青花系列中高端產(chǎn)品占比進(jìn)一步提升，竹葉青知名度不斷提升，實(shí)現(xiàn)收入大幅增長(zhǎng)。其中，汾酒營(yíng)收179.20億元，同比+41.90%;系列酒營(yíng)收6.38億元，同比+12.73%;配制酒營(yíng)收12.5億元，同比+91.39%。分渠道看，深耕線下渠道，發(fā)力電商平臺(tái)，公司21年在各大電商平臺(tái)表現(xiàn)優(yōu)異，電商平臺(tái)營(yíng)收9.53億元，同比+25.44%;代理渠道營(yíng)收184.13億元，同比+49.31%;直銷渠道營(yíng)收4.42億元，同比-41.51%。分地區(qū)看，省內(nèi)市場(chǎng)穩(wěn)步向上，省外市場(chǎng)拓展迅速。其中，南方市場(chǎng)銷售平均增幅超60%，省內(nèi)營(yíng)收+34.60%至80.70億元，省外營(yíng)收+49.48%至117.38億元。成本端，毛利率+2.76pct至74.91%，凈利率+4.60pct至26.61%，銷售費(fèi)用率-0.45pct至15.82%，管理費(fèi)用率-1.94pct至5.84%。

22年Q1，分產(chǎn)品看，系列酒增速明顯，汾酒營(yíng)收+44.40%至98.73億元，系列酒營(yíng)收+118.31%至2.60億元。分渠道看，直銷渠道提升顯著，直銷渠道營(yíng)收+137.82%至1.62億元，代理渠道營(yíng)收+41.64%至97.53億元，電商平臺(tái)營(yíng)收+73.22%至5.66億元。分地區(qū)看，省內(nèi)省外同時(shí)發(fā)力，省內(nèi)營(yíng)收+31.32%至38.54億元，省外營(yíng)收+52.49%至66.27億元。成本端，毛利率+1.22pct至74.75%，凈利率+5.47pct至35.23%，銷售費(fèi)用率-6.80pct至11.15%，管理費(fèi)用率-0.63pct至2.56%。

展望22年，持續(xù)深化“1357+10”市場(chǎng)布局，深耕省內(nèi)基地市場(chǎng)，省外市場(chǎng)夯實(shí)全國(guó)化戰(zhàn)略，江浙滬皖粵等市場(chǎng)穩(wěn)步突破。其中，華東市場(chǎng)跨越式發(fā)展，力爭(zhēng)打造珠三角、長(zhǎng)三角及大灣區(qū)新市場(chǎng)高地。省外優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷商隊(duì)伍持續(xù)壯大，21年省外經(jīng)銷商2,796家，新增經(jīng)銷商545家。落實(shí)“抓青花、強(qiáng)腰部、穩(wěn)玻汾”產(chǎn)品策略，青花系列價(jià)格堅(jiān)挺，持續(xù)釋放頭部效應(yīng)，青花30復(fù)興版引領(lǐng)公司高端化進(jìn)程進(jìn)一步加速，有望持續(xù)實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。竹葉青立足“健康國(guó)酒”定位，調(diào)整產(chǎn)品布局及結(jié)構(gòu)優(yōu)化，拓寬渠道建設(shè)打造品牌形象。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，高端化全國(guó)化同步推進(jìn)，汾酒品牌勢(shì)能逐步釋放，助力“十四五”發(fā)展目標(biāo)實(shí)現(xiàn)。

盈利預(yù)測(cè)：考慮到Q1業(yè)績(jī)超預(yù)期，故我們將盈利預(yù)測(cè)上調(diào)至預(yù)計(jì)公司2022-2024營(yíng)收為279.59/349.49/419.39億元，同比+40.00%/25.00%/20.00%，凈利潤(rùn)為80.11/104.95/131.34億元，同比+50.76%/31.01%/25.14%，EPS為6.57/8.60/10.76元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下滑，食品安全風(fēng)險(xiǎn)，疫情反復(fù)影響白酒正常消費(fèi)等。

關(guān)鍵詞： 山西汾酒2021年?duì)I收 系列酒增速明顯 凈利上漲 歸母凈利潤(rùn)