恒順醋業：利潤持續承壓，2022年波動中前行

恒順醋業（600305）(600305.SH)：利潤持續承壓，2022年波動中前行——公司信息更新報告-20220426

1、短期利潤承壓，關注復蘇機會

恒順醋業公布2021年年報與2022年一季報，2021年營收18.9億元，同比降6.45%；凈利1.2億元，同比降62.3%。2021Q4營收5.3億元，同比降6.7%；凈利虧0.16億元。2022Q1營收5.7億元，同比增10.4%；凈利0.8億元，同比降0.75%。考慮到疫情影響及成本壓力，下調2022-2023年盈利預測，預計2022-2024年凈利為1.25(-2.65)、1.52(-3.16)、1.92億元，EPS分別為0.12(-0.27)、0.15(-0.32)、0.19元，同比增5.2%、21.6%、25.9%，當前股價對應PE為83.5、68.7、54.5倍。我們對公司長期前景持樂觀態度，維持“增持”評級。

2、年報符合此前預告，一季報營收符合預期，業績略低于預期

2021年受到社區團購擾動，全年調味品營收同比降5.3%，未完成全年目標。2021Q4受疫情影響，營收增速同比下滑至-6.7%，2022Q1營收同比增10.4%，其中調味品同比增14.1%，但3月動銷受疫情影響較為明顯，渠道庫存也有提升。一季度醋類同比增6.6%，料酒同比增速17.5%，小調味品類增速更快。華東市場10.1%增速較低，華東以外保持較快增長，也驗證公司擴張市場的戰略卓有成效。

3、四季度費用投放增大導致虧損，一季度利潤承壓

2021Q4毛利率下滑6.4pct至33.4%，應是與原料成本提升以及低毛利率料酒占比提升有關。銷售費用率同比升10.3pct至23.2%是虧損主因，是公司加大廣告宣傳與促銷投入所致。2022Q1毛利率仍同比下滑1.5pct，仍與原料成本提升以及產品結構變化相關，節后淡季公司投放費用收斂，各項費用率變化不大。全年成本提升是行業共性，疊加疫情下費用投放力度不減，估計短期利潤仍然承壓。

4、營銷改革持續，2022年波動中前行

恒順醋業內部機制理順，從人員變動、激勵方式、組織架構等進行改革，公告擬以回購方式進行股權激勵，完成后員工動力將得到提升。疫情對于短期銷量產生負面影響，公司從品類拓展(醬油、陳醋、復合調味品等)以及市場拓展等方面入手，尋求增長點。我們判斷全年業務節奏將跟隨疫情防控程度起落，建議關注疫情后消費復蘇的機會。

風險提示：宏觀經濟波動風險、市場拓展不及預期、原料價格波動風險等。

關鍵詞： 恒順醋業