恒瑞醫藥：仿制藥集采致業績短期承壓，創新藥營收占比持續提升

公司發布2021年年報及2022年第一季度報告：2021年實現營收259.06億元(yoy-6.59%)；歸母凈利潤45.30億元(yoy-28.41%)。2022年Q1實現營收54.79億元(yoy-20.93%)；歸母凈利潤12.37億元(yoy-17.35%)。

點評：

(1)研發投入、仿制藥集采和創新藥醫保談判，致公司成本上升，收入下降，短期業績承壓

公司2021年抗腫瘤產品收入130.72億元，同比-14.39%；麻醉產品收入49.16億元，同比+7.09%；造影劑收入32.70億元，同比-9.93%；其他領域產品收入45.23億元，同比+9.69%。業績同比下降28.4%，主要有以下幾方面的因素：①仿制藥集采和創新藥醫保談判產品價格降幅較大，銷售收入同比下降。②公司2021年研發投入62.03億元，同比增長24.34%，研發投入占銷售收入的比重達到23.95%，創公司歷史新高，影響了當期利潤。③原輔材料價格上漲。④運營和人員成本升高。⑤受極端天氣和疫情影響，醫療活動受限。

(2)研發創新加速推進，銷售改革提效降本

截止2021年底公司已上市創新藥增至10個，注射用卡瑞利珠單抗4個新適應癥相繼獲批，獲批適應癥總數達8個，是目前獲批適應癥最多的國產PD-1；氟唑帕利膠囊第2個適應癥獲批上市；注射用甲苯磺酸瑞馬唑侖第3個適應癥獲批上市。公司目前的研發團隊達5400人，2021年獲得臨床批件108個，處在臨床開發階段的創新藥65個(15個在3期臨床階段，其中4個NDA階段)，國內外臨床項目達250多個，3項臨床試驗被納入突破性治療名單，7項國際多中心項目已進入注冊III期臨床。

公司銷售費用93.84億元，同比下降4.27%，公司推進銷售改革，對組織架構進行整合提效，精簡銷售人員(從年初的1.7萬人優化至1.3萬人)，銷售運營成本大幅下降。

盈利預測：預計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為50.92億元、60.41億元和69.50億元，同比分別增長12.41%、18.62%和15.05%，2022-2024年EPS分別為0.80元、0.95元和1.09元，公司當前股價對應PE估值分別為37、31、27倍，首次覆蓋，給予公司“推薦”投資評級。

風險提示：市場拓展銷售不及預期；創新藥研發進展不及預期；產品降價及集采風險，國際化進展不及預期。

關鍵詞： 持續提升 恒瑞醫藥