東吳證券股份有限公司蘇鋮,孫瑜近期對五糧液（000858）進行研究并發布了研究報告《守正創新，以更強決心深化變革》，給予五糧液買入評級。

五糧液

投資要點

【資料圖】

事件：公司近期召開12.18年度經銷商大會，會上發布年度營銷工作報告，定位2026年為“營銷守正創新年”，表示將尊重市場規律、商家利益及消費者權益，以強化營銷變革、應市策略、執行能力為路徑，目標實現高質量市場動銷和市場份額的有效提升。

2026圍繞渠道、產品、機制多維發力，全面落實高質量市場動銷。2025年作為“營銷執行提升年”，公司提出“穩價格、抓動銷、提費效、轉作風”12字營銷方針。2026年定位“營銷守正創新年”，公司繼續圍繞渠道、產品、機制多維發力。1)渠道建設方面，公司將持續調整優化傳統渠道，大力培育新型渠道。傳統渠道將繼續聚焦終端建設，堅決整頓低價竄貨，并建立經銷商反向激勵機制，規劃新增專賣店80家至1700家，新增集合店300家；電商渠道則著手逐步扭轉亂商無序的供貨局面。2)產品布局方面，公司規劃全力攻堅細分市場，創新開拓年輕市場。①主品牌以第八代五糧液為核心，繼續強化千元價位份額。②以超高端經典系列、紫氣東來為品牌引擎，經典系列推動“布新賣老”，新老產品分別占位1500、2000元價位。③以1618五糧液、39度五糧液為新增長點，規劃打造為百億級大單品。前者定位千元第一宴席品牌，將打造成都、重慶、蘭州等20個根據地市場；后者規劃夯實700元價位段產品地位，攻堅環渤海、環太湖區域等重點市場。④以五糧液一見傾心為新銳，創新年輕化產品運營模式，并推動300元價位小五糧加快重啟。3)機制體制方面，公司持續深化營銷體制改革及市場管理體系。①通過全員競聘上崗、“雙池”運轉、末等調整機制，加快提升營銷團隊應市能力。②通過建立數字化風控機制及訂單溯源管理系統，加強市場秩序管控。

營銷變革持續深化，渠道優化久久為功。面對白酒行業深度調整，公司以鞏固自身發展的確定性應對外部環境的不確定性。1)產品方面，明確并堅持構建“一核兩擎兩驅一新”產品體系，深化普五份額護城河。公司主品牌持續強化1618及39度產品的千元價位守門員卡位，公司預計1618在未來2~3年內有望增至百億規模，以便普五延續量價平衡、動態供需匹配的靈活調控策略，進一步夯實千元價位主導地位。2)渠道方面，規劃啟用數字掃碼及會員體系，進一步完善多元渠道布局。面臨價格倒掛、無序竄貨亂象，五糧液流通渠道不破不立，一方面通過建立專營公司幫助傳統渠道紓壓，并完善“一商一策”算細賬的能力以解決渠道盈利問題；另一方面亦及時啟用開瓶掃碼等數字化工具，幫助更好落實流通跟蹤及營銷管控。在理性務實的經營基調下，期待公司以銳意改革來強化市場管控及品牌培育，為長期穩健發展夯實基礎。

盈利預測與投資建議：參考公司2025年去庫調整節奏及2026年打款政策，我們調整2025~27年歸母凈利潤預測為225、225、251億元(前值244、247、276億元)，當前市值對應2025~27年PE為19、19、17X，考慮公司短期去庫有利于夯實長期發展基礎，中長期利潤中樞有望企穩修復，維持“買入”評級。

風險提示：宏觀繼續承壓消費不振；高端競爭加劇；改革效果不及預期。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，平安證券股份有限公司張晉溢研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達87.05%，其預測2025年度歸屬凈利潤為盈利256.83億，根據現價換算的預測PE為16.7。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有32家機構給出評級，買入評級25家，增持評級6家，中性評級1家；過去90天內機構目標均價為157.86。

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