懸殊的市值分化背后，折射出市場對長虹美菱（000521）盈利質(zhì)量、增長可持續(xù)性及業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的憂慮

2025年三季度財(cái)報(bào)的披露，再次凸顯了長虹美菱（000521.SZ）2024年“營收增長卻盈利承壓”的業(yè)績矛盾問題。報(bào)告顯示，公司前三季度營收同比增長11.49%至253.93億元。然而，歸母凈利潤則同比下降8.20%。

長虹美菱2025年前三季度業(yè)績情況

(資料圖)

數(shù)據(jù)來源：公司公告

營收與凈利潤的背離，也映射在長虹美菱與白色家電頭部企業(yè)懸殊的市值差距上。

作為一家創(chuàng)建于1983年的老牌家電企業(yè)，長虹美菱的產(chǎn)業(yè)布局廣泛涵蓋冰箱（柜）、洗衣機(jī)、空調(diào)、生活電器、生物醫(yī)療及商用冷鏈等多個(gè)領(lǐng)域。據(jù)同花順（300033）統(tǒng)計(jì)，截至2025年上半年，長虹美菱的營收規(guī)模在A股白色家電行業(yè)（冰洗板塊）中位居次席。然而，規(guī)模的領(lǐng)先并未轉(zhuǎn)化為市值的優(yōu)勢。截至2025年10月30日，長虹美菱流通市值約為67.24億元，約相當(dāng)于海爾智家（600690）（600690.SH）市值的3%、海信家電（000921）（000921.SZ）市值的1/5、TCL智家（002668）（002668.SZ）市值的60%。且年初至今，長虹美菱股價(jià)累計(jì)下跌超10%，總市值較歷史峰值已下跌逾四成。

有分析指出，這種懸殊的市值分化背后，折射出市場對長虹美菱盈利質(zhì)量、增長可持續(xù)性及業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的憂慮。

A股白色家電上市企業(yè)市值前十名

投資時(shí)間網(wǎng)、標(biāo)點(diǎn)財(cái)經(jīng)研究員注意到，自2025年至今，長虹美菱的盈利能力呈現(xiàn)持續(xù)下滑的趨勢。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，公司前三季度各季度凈利潤增速分別為16.92%、-9.66%及-38.58%。

從外部環(huán)境來看，家電行業(yè)整體需求疲軟是拖累長虹美菱業(yè)績表現(xiàn)的重要背景。近年來，受房地產(chǎn)周期下行及居民消費(fèi)意愿偏弱的雙重影響，家電市場整體增長乏力。以空調(diào)為例，奧維云網(wǎng)監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，2025年9月空調(diào)線下零售量同比暴跌38.1%，線上銷量也同步下滑29.0%。

在當(dāng)前市場收縮的大環(huán)境下，行業(yè)龍頭企業(yè)通過價(jià)格帶下沉策略進(jìn)一步加劇了市場競爭，與此同時(shí)，代工客戶的需求也呈現(xiàn)出一定程度的收縮。盡管長虹美菱在第三季度采取了較為積極的價(jià)格策略，但依然難以完全抵消需求階段性回落所帶來的沖擊。

國泰海通證券研報(bào)中引用的數(shù)據(jù)顯示，據(jù)產(chǎn)業(yè)在線統(tǒng)計(jì)，2025年第三季度長虹美菱家用空調(diào)內(nèi)銷、出口出貨量分別同比下降37%和40%。同時(shí)，參考奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，公司冰箱、洗衣機(jī)業(yè)務(wù)2025年第三季度零售量分別同比下降29%和21%。

深入剖析長虹美菱的業(yè)務(wù)架構(gòu)，不難發(fā)現(xiàn)其面臨的核心瓶頸主要表現(xiàn)在兩大方面：業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)相對單一以及毛利率的持續(xù)走低。目前，長虹美菱的家電業(yè)務(wù)板塊貢獻(xiàn)了高達(dá)99.24%的營業(yè)收入，其中空調(diào)和冰箱（柜）作為兩大支柱產(chǎn)品，占據(jù)主導(dǎo)地位。

2025年上半年，空調(diào)業(yè)務(wù)以115.75億元收入占比64.05%，并實(shí)現(xiàn)36.18%的同比增長，成為公司最主要的增長引擎。冰箱（柜）業(yè)務(wù)收入為45.45億元，占比25.15%，同比下滑4.1%。盡管洗衣機(jī)業(yè)務(wù)保持了32.70%的較快增長，但其營收占比僅為5.76%。此外，廚電、生物醫(yī)療等其他業(yè)務(wù)的占比均不足4%，且部分業(yè)務(wù)出現(xiàn)負(fù)增長。

為維持空調(diào)業(yè)務(wù)的增長勢頭，公司加大研發(fā)及銷售投入。長江證券在研報(bào)中指出，2025年第三季度，公司銷售費(fèi)用率為5.05%，同比增加0.14個(gè)百分點(diǎn)，研發(fā)費(fèi)用率為2.70%，同比增加0.64個(gè)百分點(diǎn)。此外，由于匯兌損失增加及利息收入下滑，截至2025年三季度末，長虹美菱財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增長99.85%。

而這種盈利能力弱化的趨勢在資產(chǎn)質(zhì)量方面同樣得到了印證。投資時(shí)間網(wǎng)、標(biāo)點(diǎn)財(cái)經(jīng)研究員注意到，截至三季度末，長虹美菱應(yīng)收賬款同比增長66.56%，這反映出公司為維持銷量而采取了更為寬松的信用政策，一方面可能加劇潛在的壞賬風(fēng)險(xiǎn)，另一方面也對其業(yè)績產(chǎn)生影響。

根據(jù)公司公告，長虹美菱2025年1—9月資產(chǎn)處置凈損失金額為618.98萬元，計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備金額為8243.53萬元，計(jì)提信用減值準(zhǔn)備金額為2533.99萬元，以上合計(jì)將減少公司2025年1—9月合并利潤總額1.14億元。

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