民生證券股份有限公司邱祖學(xué)近期對(duì)鹽湖股份（000792）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2025年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：鉀肥量?jī)r(jià)齊升，鋰鹽項(xiàng)目放量》，給予鹽湖股份買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

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鹽湖股份

事件：公司發(fā)布2025年三季報(bào)。2025Q1-Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利/扣非歸母凈利111.1/45.0/44.9億元，同比變動(dòng)+6.3%/+43.3%/+46.4%。單季度看，25Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利/扣非歸母凈利43.3/19.9/19.8億元，同比變動(dòng)+34.8%/+114.3%/+117.2%，環(huán)比變動(dòng)+18.3%/+45.2%/+45.0%。

碳酸鋰：價(jià)格觸底反彈。1)量：2025Q1-Q3碳酸鋰產(chǎn)銷(xiāo)3.16/3.15萬(wàn)噸，同比變動(dòng)+2.4%/+11.3%。單季度看，25Q3碳酸鋰產(chǎn)銷(xiāo)1.16/1.09萬(wàn)噸，同比變動(dòng)-2.8%/+35.4%，環(huán)比變動(dòng)+1.0%/-12.6%。4萬(wàn)噸/年鋰鹽一體化項(xiàng)目于9月底投料試車(chē)并產(chǎn)出合格產(chǎn)品，預(yù)計(jì)四季度將會(huì)持續(xù)爬坡并帶來(lái)后續(xù)產(chǎn)銷(xiāo)增長(zhǎng)；

2)價(jià)：國(guó)內(nèi)碳酸鋰價(jià)格自25Q3起開(kāi)始回升，25Q1/Q2/Q3電池級(jí)碳酸鋰均價(jià)為7.58/6.58/7.33萬(wàn)元/噸，25Q3碳酸鋰均價(jià)同比-8.7%，環(huán)比+11.3%。

氯化鉀：Q3量?jī)r(jià)齊升，助力業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。1)量：2025年Q1-Q3氯化鉀產(chǎn)銷(xiāo)分別為326.62/286.09萬(wàn)噸，同比變動(dòng)-6.7%/-9.6%。單季度看，25Q3氯化鉀產(chǎn)銷(xiāo)分別為136.64/108.30萬(wàn)噸，同比變動(dòng)+9.8%/+16.6%，環(huán)比變動(dòng)+46.2%/+22.1%；我們預(yù)計(jì)Q4伴隨需求好轉(zhuǎn)，銷(xiāo)量有望進(jìn)一步提高；2)價(jià)：

2025年鉀肥年度進(jìn)口合同價(jià)格為346美元/噸CFR，同比上漲27%，對(duì)應(yīng)約3000元/噸的含稅價(jià)，對(duì)國(guó)內(nèi)鉀肥價(jià)格形成支撐。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)方面，2025Q1-Q3國(guó)內(nèi)鉀肥市場(chǎng)價(jià)持續(xù)上漲，25Q3均價(jià)為3098元/噸，同比+23.9%，環(huán)比+7.5%。

核心看點(diǎn)：低成本產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，全產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)夯實(shí)。1)低成本碳酸鋰產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張：4萬(wàn)噸/年基礎(chǔ)鋰鹽一體化項(xiàng)目9月底投料試車(chē)并產(chǎn)出合格電池級(jí)碳酸鋰產(chǎn)品，將進(jìn)一步提升公司鋰鹽產(chǎn)能規(guī)模，增強(qiáng)公司鋰鹽產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力、盈利能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。2)全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同夯實(shí)競(jìng)爭(zhēng)力：核心產(chǎn)品產(chǎn)銷(xiāo)銜接高效，同時(shí)通過(guò)“阿米巴”模式激活降本動(dòng)能、數(shù)字化轉(zhuǎn)型提升運(yùn)營(yíng)效能、“產(chǎn)供銷(xiāo)儲(chǔ)”一體化機(jī)制強(qiáng)化市場(chǎng)應(yīng)變，實(shí)現(xiàn)成本控制、運(yùn)營(yíng)效率、盈利韌性多維度升級(jí)，為全產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)力筑牢根基。3)中國(guó)五礦啟動(dòng)增持計(jì)劃：報(bào)告期內(nèi)，中國(guó)五礦累計(jì)增持2.48億股(占總股本4.69%)。增持完成后，中國(guó)五礦及其一致行動(dòng)人合計(jì)控制公司15.87億股股份，占總股本比例達(dá)29.99%，體現(xiàn)中國(guó)五礦對(duì)公司長(zhǎng)期投資價(jià)值的認(rèn)可及國(guó)家糧食安全的保障。

投資建議：鋰行業(yè)供應(yīng)端擾動(dòng)持續(xù)，鹽湖提鋰成本優(yōu)勢(shì)凸顯，公司低成本鋰鹽產(chǎn)能加速擴(kuò)張，鉀肥產(chǎn)能?chē)?guó)內(nèi)第一且鉀肥市場(chǎng)需求穩(wěn)定，基本盤(pán)穩(wěn)固，我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利為66.0、77.5和83.8億元，對(duì)應(yīng)10月24日收盤(pán)價(jià)的PE為19、16和15倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：鋰價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目爬產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，東北證券喻杰研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為77.89%，其預(yù)測(cè)2025年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利56.42億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為21.7。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有12家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)12家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為28.8。

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