天風(fēng)證券（601162）股份有限公司周嘉樂(lè),宗艷,金昊田近期對(duì)老板電器（002508）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《Q2營(yíng)收業(yè)績(jī)轉(zhuǎn)增，半年度高比例分紅》，給予老板電器買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

老板電器

事件：

(資料圖片僅供參考)

2025年8月27日，老板電器發(fā)布2025半年報(bào)。2025H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入46.1億元，同比-2.6%，歸母凈利潤(rùn)7.1億元，同比-6.3%，扣非歸母凈利潤(rùn)6.4億元，同比-2.4%。2025Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入25.3億元，同比+1.6%，歸母凈利潤(rùn)3.7億元，同比+3.0%，扣非歸母凈利潤(rùn)3.3億元，同比+7.7%。中期分紅：擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利5元(含稅)，共計(jì)擬派發(fā)現(xiàn)金股利4.7億元，對(duì)應(yīng)半年度歸母凈利潤(rùn)的分紅比例為66.4%。

點(diǎn)評(píng)：

預(yù)計(jì)工程渠道承壓，開(kāi)啟“櫥柜元年”。公司上半年收入規(guī)模整體平穩(wěn)，但我們預(yù)計(jì)B、C兩端分化——25H1國(guó)內(nèi)住宅竣工面積16266萬(wàn)平方米，下降15.5%，或?qū)⒂绊懝揪b修渠道表現(xiàn)；受換新周期與國(guó)家補(bǔ)貼政策的雙向利好，公司高端廚電定位有望受益補(bǔ)貼背景下C端消費(fèi)者對(duì)于高價(jià)高質(zhì)產(chǎn)品的偏好(尤其線下)。此外，25H1子公司杭州名氣收入2.4億元，凈利潤(rùn)421萬(wàn)元；去年同期收入2.3億元，凈利潤(rùn)374萬(wàn)元。值得注意的是，公司25H1正式引入櫥柜產(chǎn)品，當(dāng)期貢獻(xiàn)1億元收入，力求夯實(shí)工程業(yè)務(wù)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展基礎(chǔ)。

盈利能力企穩(wěn)回升。2025Q2毛利率48.6%，同比+1.3pct，整體趨勢(shì)向好。費(fèi)用端穩(wěn)中有降，其中銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為24.2%/4.3%/3.8%/-1.4%，同比分別+0.5/-0.4/-0.6/+0.4pct，綜合影響下25Q2歸母凈利率同比+0.2pct至14.7%，扣非凈利率同比0.7pct至13.0%。

投資建議：公司傳統(tǒng)煙灶龍頭地位穩(wěn)固，渠道與品牌力優(yōu)勢(shì)顯著；洗碗機(jī)等品類(lèi)長(zhǎng)期滲透空間廣闊，名氣子品牌、ROKI數(shù)字廚電等逐步貢獻(xiàn)收入增量。我們看好公司優(yōu)質(zhì)出眾的經(jīng)營(yíng)能力，預(yù)計(jì)25-27年歸母凈利潤(rùn)為15.8/17.3/19.6億元(25-27年前值16.8/18.9/21.1億元，考慮25H1歸母凈利潤(rùn)下滑，下調(diào)預(yù)期)，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為12.2x/11.1x/9.9x，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：集成灶等新品類(lèi)銷(xiāo)售、拓店進(jìn)度不及預(yù)期；原材料價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)；房地產(chǎn)市場(chǎng)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有5家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)4家，增持評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為34.8。

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