交付加速，譜系拓展

航發(fā)龍頭迎來向上發(fā)展拐點(diǎn)

(相關(guān)資料圖)

投資要點(diǎn)

航空發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈唯一的整機(jī)總裝龍頭公司，充分受益于戰(zhàn)機(jī)放量。公司是航空發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈唯一的整機(jī)總裝龍頭上市公司，是國內(nèi)唯一能夠研制渦噴、渦扇、渦軸、渦槳、活塞等全譜系軍用航空發(fā)動(dòng)機(jī)的企業(yè)，航空發(fā)動(dòng)機(jī)與軍機(jī)數(shù)量比例不等，有單發(fā)和雙發(fā)，存在倍率關(guān)系的彈性，公司充分受益于十四五各類主戰(zhàn)機(jī)型快速放量，具備高成長性。

航空發(fā)動(dòng)機(jī)具備消耗屬性，其增速高于軍機(jī)增速。由于航空發(fā)動(dòng)機(jī)有壽命限制且容易損傷，還要有一定比例的備貨便于隨時(shí)更換?，F(xiàn)有量產(chǎn)主力發(fā)動(dòng)機(jī)除了裝備新戰(zhàn)機(jī)，對于數(shù)量龐大的在役存量機(jī)型，例如教練10和梟龍等出口型，隨著原有進(jìn)口俄制發(fā)動(dòng)機(jī)壽命到期，也將逐漸實(shí)施替換。

產(chǎn)品譜系有望不斷拓展，新型號有望貢獻(xiàn)業(yè)績增量。新型航發(fā)進(jìn)展較快，公司產(chǎn)品譜系有望不斷拓展，新型號有望在十四五末期進(jìn)入小批低速生產(chǎn)，十五五將進(jìn)一步提速貢獻(xiàn)業(yè)績。

維修市場空間廣闊，有望保障長期高成長性。維修業(yè)務(wù)潛力大，發(fā)動(dòng)機(jī)大修成本超過新造成本的三分之一，當(dāng)前練兵備戰(zhàn)強(qiáng)度大幅提高，發(fā)動(dòng)機(jī)快速損耗，維修頻率加快；即使未來新機(jī)型達(dá)到量產(chǎn)高峰后增速下滑，高存量的維修需求也將保障公司較長期的高成長性。

商用航發(fā)和燃?xì)廨啓C(jī)市場空間廣闊，值得期待。未來我國有望成為全球商用飛機(jī)需求量最大的航空市場，中長期看，CJ-1000以及軍民兩用燃?xì)廨啓C(jī)具有更大市場空間，有望在未來為公司帶來新的業(yè)績彈性空間。

產(chǎn)品技術(shù)成熟度提升和國企改革有望提升利潤率水平。公司產(chǎn)品技術(shù)成熟度有望不斷提升，從而帶來毛利率的恢復(fù)上升；國資委曾多次表態(tài)支持上市公司開展股權(quán)激勵(lì)等改革，若公司推進(jìn)股權(quán)激勵(lì)，也有望助力利潤率水平提升。

盈利預(yù)測與投資評級：基于十四五軍工行業(yè)高景氣以及公司在航發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈的龍頭地位，在不考慮維修業(yè)務(wù)增量和國企改革帶來進(jìn)一步利潤彈性的情況下，我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年?duì)I業(yè)收入分別為429/532/661億元；歸母凈利潤15.36(原值17.20)/20.74(原值21.49)/25.84億元；對應(yīng)EPS分別為0.58/0.78/0.97元；對應(yīng)PE分別為92X、68X、54X，維持“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1)市場波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；2)產(chǎn)品研制進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；3)生產(chǎn)、交付不及預(yù)期；4)國企改革進(jìn)度低于預(yù)期。

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