記者張望報道

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本該受益回購股份的國軒高科（002074）(002074.SZ)，在其宣布大幅提高回購價格后，股價卻意外回落。

復盤可知，國軒高科于5月6日公告，以2億元至4億元回購股份，回購價不超過45元/股(后因分紅調整為44.9元/股)，股價因此連續上漲，至7月7日漲幅高達80.82%。

就在股價達到階段高點的7月7日，國軒高科分別召開董事會及監事會會議，將回購價格上限由44.9元/股調整為60元/股。

吊詭的是，國軒高科5月6日披露的回購股份方案公告，是在5月5日審議通過，但7月7日審議通過的調整回購股份價格上限議案，遲至7月9日才披露，而就在發布調整回購股份價格上限公告前一個交易日即7月8日，其股價突然出現近期罕見的放量跌停。

之后，國軒高科股價進入震蕩盤整，截至7月15日的收盤價為45.88元/股，與公布回購方案至7月7日期間的上漲行情形成強烈反差。

“股價是市場的行為。”國軒高科有關人士7月15日針對提高回購價前后股價表現問題如此回復記者，“長期來看，我們的股價肯定會超過這個階段的。”激勵變福利？

此次回購股份，國軒高科表示將用于后期對公司骨干員工進行員工持股計劃或股權激勵計劃。

但國軒高科此前的員工持股計劃和股權激勵計劃，亦曾被市場質疑是“激勵變福利”。

原因就在于，國軒高科的員工持股計劃和股權激勵計劃的業績考核目標，只考核營業收入不考核凈利潤。

以今年7月9日向激勵對象首次授予的國軒高科2022年股票期權激勵計劃為例，該激勵計劃的公司層面業績考核目標是，以國軒高科2021年營業收入為基數，2022至2024年營業收入增長率分別不低于100%、200%、300%。

財報數據顯示，2021年，國軒高科營業收入首次突破百億元大關，達到103.56億元，同比增長54.01%，取得近5年來最大增幅。

上述國軒高科2022年股票期權激勵計劃，授予激勵對象的股票期權數量為5968.75萬份，其中首次授予股票期權4775萬份，首次授予的激勵對象共計1723人，行權價為每股18.67元。

對于選取營業收入作為考核指標，國軒高科表示，該指標是反映企業經營狀況、市場占有能力、預測企業未來業務拓展趨勢的重要標志，“綜合考慮了實現可能性和對員工的激勵效果，指標設定合理、科學”。

而在2021年，國軒高科先后推出了第三期員工持股計劃和2021年股票期權激勵計劃，其業績考核指標皆是選取營業收入。

即使剔除凈利潤以營業收入作為考核指標，國軒高科此前的員工持股計劃也已經出現未能完成考核目標的情況。

根據公告，國軒高科第二期員工持股計劃的業績考核目標是，2019年至2021年實現營業收入分別不低于100億元、130億元與160億元。

由于國軒高科2019年和2020年僅分別實現營業收入49.59億元與67.24億元，連續兩個解鎖期的業績考核目標均未達成，參與對象所獲股份均未獲授，于是國軒高科在2022年4月決定調整該員工持股計劃第三個解鎖期的業績考核年度和開花指標，將考核年度從2021年調整為2022年，考核目標從實現營業收入不低于160億元調整為200億元。

對比可知，調整后的上述員工持股計劃2022年考核指標，與2022年股票期權激勵計劃的當年考核指標基本一致，但若按國軒高科第二期員工持股計劃原先的2021年160億元營收考核指標，其業績考核目標也未達成。

不過，國軒高科2022年一季度的營收同比增長頗為強勁，達到203.14%。

“以營業收入作為考核指標，是根據我們所處的階段，很多產能和上下游產業鏈布局還在規劃和建設當中，這個時期用凈利潤考核有失偏頗。”針對“激勵變福利”的質疑，前述國軒高科有關人士如是告訴記者。成本高企增收不增利

與第二期員工持股計劃相類似，國軒高科選取營業收入作為考核指標的股權激勵和員工持股計劃，頻繁出現“計劃趕不上變化”狀態。

此前，國軒高科2021年出臺的股權激勵計劃，以2020年67.24億元營收為基數，2021年至2023年營業收入增長率分別不低于30%、50%和70%。第三期員工持股計劃的業績考核指標與此相同。

但國軒高科的2022年股票期權激勵計劃考核目標，卻以2021年同比增長54.01%的103.56億元營收為基數，2022至2024年分別增長不低于100%、200%、300%。

兩相對比，變化之大令人咋舌。

實際上，不斷抬高考核目標的國軒高科，陷入了增收不增利的尷尬境地。

2021年，國軒高科凈利潤同比下降31.92%；2022年一季度，其凈利潤又是同比下滑32.79%。

“凈利潤下降的原因，主要是兩個方面，一是去年開始到今年上半年原材料漲價很多，二是公司正在擴產和布局上下游產業鏈，投資比較大，但產能規模沒有完全上來。”前述國軒高科有關人士對記者說。

這從國軒高科的毛利率變化亦可看出端倪。

2020年，國軒高科毛利率為25.23%，2021年降至18.61%，2022年一季度繼續下滑至14.49%。

而2021年初，國軒高科主營所需的碳酸鋰價格僅不足5萬元/噸，至2021年底價格接近30萬元/噸，到了2022年一季度已站上50萬元/噸，原材料碳酸鋰拖累毛利率下滑顯而易見。

“為了搶占市場和擴大產能，國軒高科的低價原材料庫存消化之后，短期內只能以高價購入原材料，這樣成本的壓力還會繼續放大。”一位長期跟蹤鋰電上市公司的私募人士認為。

記者注意到，在2021年年報中，國軒高科也有“著力提升動力電池市占率”的表述。

但激進擴張的國軒高科，信用減值損失同樣不容忽視，2021年，其信用減值損失計提達3.4億元，并且賬齡在2年以上且未計提的金額為2.8億元。

此外，隨著規模的擴大，國軒高科的銷售費用、管理費用和研發投入也在不斷上升。

2021年，國軒高科的銷售費用、管理費用分別同比增長24.09%與43.13%，2022年一季度同比增長139.28%和54.5%。

尤其是鋰電企業的技術更新迭代競爭已經白熱化，研發投入儼然成為衡量企業創新能力的關鍵指標，在2021年，國軒高科僅研發人員數量就增加了41.76%。

而2021年，國軒高科研發費用為6.44億元，同比增長29.22%；今年一季度達到1.91億元，同比增長142.33%。公司稱，主要是產品研發和技術改進投入增加所致。2025年碳酸鋰基本自供

成本居高不下造成增收不增利的國軒高科，還在加快擴張步伐。

“我們的目標是實現2025年產能300GWh，做到全球第三。”前述國軒高科有關人士對記者說。

而截至2021年底，國軒高科已實現設計產能50GWh，以今年6月的國內動力電池裝車量來看，國軒高科以占比4.96%排名第五。

公開數據顯示，2021年，國軒高科資本開支超過40億元，今年第一季度達到30億元。

“今年的規劃是到年底實現設計產能100GWh，目前側重在磷酸鐵鋰這一塊。”上述國軒高科有關人士稱。

但國軒高科在三元電池也進行了大舉布局，發展戰略是“做精鐵鋰，做強三元，做大儲能”。

今年4月底，國軒高科將定增募投的“國軒電池年產16GWh高比能動力鋰電池產業化項目”變更為“年產20GWh大眾標準電芯項目”，其中三元動力電池10GWh、磷酸鐵鋰動力電池10GWh，總投資從58.63億元提高到100.05億元。

“這是大眾標準電芯定點項目，產品全部供應給大眾，項目在去年12月已經開始建設，預計明年年底可以供貨。”上述國軒高科有關人士透露。

擴產急行軍的國軒高科，供貨規模也在提高。

“我們今年計劃的出貨量在40GWh左右，一季度出貨量為5GWh左右。”上述國軒高科有關人士說，“出貨重點在下半年，產能爬坡需要一個過程。”

這對于國軒高科來說，已經不止是翻倍增長。據2021年年報，其當年實現動力電池銷量約16GWh。

“公司訂單很充足。”上述國軒高科有關人士稱。

按照公告，國軒高科僅在2021年底與美國大型上市汽車公司簽訂的采購合同，規模達到200GWh，協議執行期間為2023年至2028年。

持續擴充產能和增加銷售的國軒高科，面對上游原材料碳酸鋰漲價帶來的成本壓力，聲稱已布局正極、負極、隔膜、銅箔等上游資源，尤其是前端鋰礦資源。

“我們的碳酸鋰，今年產出將達8000噸，明年達到3萬噸，2025年實現12萬噸滿產產能，屆時碳酸鋰基本達到自供。”上述國軒高科有關人士指出。

但這些并不包括海外布局。

5月公告顯示，國軒高科與JEMSE簽署了在阿根廷開展鋰礦業務合作的諒解備忘錄，主要內容是提供勘查面積約17000公頃的潛在鋰礦產資源探礦及采礦權。

“阿根廷鋰礦項目，先期是規劃1萬噸碳酸鋰產能，二期是5萬噸碳酸鋰，主要為公司的海外基地提供原材料。”上述國軒高科有關人士說。

據上述國軒高科有關人士透露，國軒高科收購的博世哥廷根工廠改造已經啟動，設計產能規模是20GWh，主要是針對歐洲市場本土化的動力電池和儲能產品，“今年年底啟動5GWh投產，2025年實現全部投產。”

國軒高科亦披露，公司已啟動海外生產基地布局，計劃在歐洲、北美、亞洲等海外市場加大動力電池產能建設和配套產業建設，建設新一代一流的動力電池生產線，形成國際研產供銷一體化配套體系。

為此，國軒高科正在籌劃境外發行全球存托憑證(GDR)并在瑞士證券交易所上市，此項申請已獲證監會受理。

按照國軒高科此前接受機構調研資料，本次GDR發行比例不超過發行前總股本的15%，發行價不低于定價基準日前20個交易日A股收盤價均價的90%，GDR上市之日起120日內不得轉換為A股。

“發行GDR的募資，主要用于海外市場布局，公司一直在推進。”上述國軒高科有關人士表示。

(作者：張望編輯：朱益民)

關鍵詞： 國軒高科