嘉元科技 新增產(chǎn)能釋放業(yè)績可期

嘉元科技擬同寧德時代（300750）設(shè)立合資公司(公司控股80%)為規(guī)劃建設(shè)年產(chǎn)10萬噸高性能電解銅箔項目，分兩期建設(shè)，其中：一期計劃建設(shè)年產(chǎn)5萬噸高性能電解銅箔項目，在完成注冊資本實繳之日起開始建設(shè);二期計劃建設(shè)年產(chǎn)5萬噸高性能電解銅箔項目，項目完成時間待二期項目啟動時確認。

嘉元科技是國內(nèi)高性能鋰電銅箔專業(yè)生產(chǎn)企業(yè)，客戶加技術(shù)壁壘構(gòu)建核心競爭優(yōu)勢。公司與寧德時代、比亞迪（002594）等知名電池制造廠商建立了長期合作關(guān)系，并成為其鋰電銅箔的核心供應商。公司主流產(chǎn)品已從12μm鋰電銅箔逐步拓展到6μm鋰電銅箔，已開發(fā)出4.5μ極薄銅箔且已穩(wěn)定批量供應到下游客戶。

2021產(chǎn)銷量快速增長，加工費持續(xù)提升。(1)量：2021年5000噸高性能銅箔技術(shù)改造項目投產(chǎn)，同時Q3公司收購山東信力源電子銅箔科技5000噸產(chǎn)能后，總產(chǎn)能達到2.6萬噸，全年產(chǎn)銷或明顯提升。(2)公司定價模式為“銅價+加工費”，受益于景氣需求，2021年8μm、6μm鋰電銅箔加工費已達到3.65、4.65萬元/噸，同時公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)繼續(xù)向超薄銅箔滲透，有效增厚公司利潤。

鋰電銅箔需求空間廣闊，再度嵌入主流供應鏈，有助于提升公司的競爭力。(1)新能源汽車滲透率提速，據(jù)GGII，到2025年全球鋰電池出貨量有望達到1523GWh，全球鋰電銅箔市場需求將達97萬噸，2020-2025年復合增長率為34%。(2)梅州白渡鎮(zhèn)年產(chǎn)1.5萬噸高性能銅箔項目”第1條年產(chǎn)5000噸生產(chǎn)線已于2021年12月開機試產(chǎn)成功，嘉元科技園新增年產(chǎn)1.6萬噸、嘉元科技(寧德)年產(chǎn)1.5萬噸高性能銅箔項目皆計劃于2022年下半年逐步投產(chǎn)，江西嘉元年產(chǎn)2萬噸電解銅箔項目、山東嘉元年產(chǎn)3萬噸高精度超薄電子銅箔項目(二期工程)建設(shè)或穩(wěn)步推進，同時公司另計劃在梅縣投建年產(chǎn)5萬噸高端銅箔建設(shè)項目。公司深化同寧德時代的合作關(guān)系，本次擬同其設(shè)立合資公司以規(guī)劃建設(shè)年產(chǎn)10萬噸高性能銅箔項目，再次體現(xiàn)了主流供應鏈對公司技術(shù)及產(chǎn)品質(zhì)量的認可，有助于提升公司的競爭力。

預計公司2021-2023年實現(xiàn)營業(yè)收入分別為25.87、45.14、72.83億元，實現(xiàn)凈利潤5.91、10.53、15.32億元，對應EPS分別為2.53、4.5、6.54元/股，目前股價對應PE為44.8、25.2、17.3倍。給予“增持-A”評級，6個月目標價133元/股。

風險提示：主營產(chǎn)品價格不及預期，鋰電銅箔技術(shù)變革，項目進展不及預期。

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