寵物賽道成長性高，2021年市場(chǎng)規(guī)模約2490億元，近5年復(fù)合增速約15%，成長空間廣闊;國內(nèi)市場(chǎng)2021年H1營收同比增長33.2%，產(chǎn)品矩陣涵蓋零食、干糧、濕糧，未來將重點(diǎn)發(fā)展品牌建設(shè)，推動(dòng)國內(nèi)業(yè)務(wù)迅速成長;中寵股份（002891）持續(xù)進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)張，2022-2023年將陸續(xù)建成6萬噸干糧、2萬噸寵物濕糧產(chǎn)能。

國內(nèi)寵物市場(chǎng)處于持續(xù)高增長階段，未來我國犬貓食品市場(chǎng)仍存增長空間，國產(chǎn)品牌正處于持續(xù)崛起當(dāng)中。數(shù)據(jù)顯示，我國寵物食品市場(chǎng)過去8年CAGR為29%，顯著高于全球4%左右的增長水平。隨著單身獨(dú)居成年人的增多、老齡化水平加速、居民可支配收入增長和養(yǎng)寵觀念進(jìn)一步改變，我國寵物食品行業(yè)有望迎來量價(jià)齊升。目前我國寵物食品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，整體格局較為分散，近年來頭部國產(chǎn)廠商市場(chǎng)份額處于持續(xù)提升當(dāng)中。瑪氏、雀巢等國際廠商通過多年積累在我國主糧市場(chǎng)處于領(lǐng)先地位，公司于高、中、低端消費(fèi)水平均存在產(chǎn)品布局，未來將加大國內(nèi)市場(chǎng)發(fā)展力度，盈利水平提升帶來業(yè)績?cè)隽俊?/p>

產(chǎn)品優(yōu)質(zhì)、品牌矩陣健全，未來兩年公司干糧和濕糧產(chǎn)能將大幅提升，隨著新建產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)，公司將迎來確定性業(yè)績?cè)鲩L。①產(chǎn)品方面：公司產(chǎn)品品類豐富，品牌矩陣健全，能夠滿足消費(fèi)者多層次的需要;公司擁有多年海外知名廠商的OEM/ODM經(jīng)驗(yàn)，具有出口級(jí)產(chǎn)品品質(zhì)和出色的品控能力，獲得國內(nèi)外多項(xiàng)權(quán)威質(zhì)量認(rèn)證;公司不斷增加研發(fā)投入，提高產(chǎn)品品類和質(zhì)量，公司新品推出率高，廣受市場(chǎng)認(rèn)可。②產(chǎn)能方面：公司當(dāng)前擁有接近6萬噸產(chǎn)能，遠(yuǎn)超國內(nèi)同行水平，濕糧、零食皆處于滿產(chǎn)滿銷狀態(tài)，干糧產(chǎn)能利用率近兩年提升顯著。2020年3萬噸濕糧產(chǎn)能已建設(shè)完畢，后續(xù)將有2萬噸新西蘭高端濕糧產(chǎn)能、6萬噸干糧產(chǎn)能建設(shè)完成，隨著后續(xù)產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)，公司將成為零食、主糧平衡發(fā)展的寵物食品企業(yè)。

積極利用各種營銷手段大力發(fā)展自主品牌，深耕線上線下（300959）全渠道，公司國內(nèi)業(yè)務(wù)有望持續(xù)高增長。①營銷：公司以頑皮Wanpy、真致Zeal為核心，采用線上線下多種方式推廣產(chǎn)品，積極參與年輕人聚集圈子，提升在未來養(yǎng)寵一代的品牌認(rèn)知度，塑造中高端優(yōu)質(zhì)品牌形象。受益于公司不同品牌差異化定價(jià)，疊加國內(nèi)市場(chǎng)追求性價(jià)比產(chǎn)品的需求，公司在主糧市場(chǎng)有望破局增長;零食市場(chǎng)已有一定品牌力，未來驅(qū)動(dòng)力看好公司新品研發(fā)和品牌塑造。②海外渠道：公司在海外市場(chǎng)核心競(jìng)爭(zhēng)力在于供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)，公司通過一系列資本運(yùn)作已在主要海外市場(chǎng)進(jìn)行產(chǎn)能布局，公司海外業(yè)務(wù)有望受益于資源整合穩(wěn)定發(fā)展。另外，公司海外客戶關(guān)系穩(wěn)定，為公司海外業(yè)績提供了保證。③國內(nèi)渠道：線上、線下協(xié)同發(fā)展，其中電商渠道和專業(yè)渠道是公司傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)渠道，近年來公司廣泛布局電商渠道，線上銷售增速明顯。

預(yù)計(jì)2021-2023年EPS分別為0.54元、0.75元、1.10元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為46/33/23倍，當(dāng)前市場(chǎng)估值合理，首次覆蓋，予以“持有”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動(dòng)、國內(nèi)外貿(mào)易政策變動(dòng)、產(chǎn)能建設(shè)及利用不達(dá)預(yù)期等。

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