1月24日，信達證券發布科興制藥研報。信達證券表示，“研發+海外商業化”雙輪驅動，科興制藥發展未來可期。

相比其他生物制藥企業，科興制藥海外商業化平臺獨樹一幟，正在引領海外商業化平臺新模式。

即，利用公司海外商業化渠道的優勢，打造成獨特的平臺:既可以幫助國內生物藥走出去，也可以幫助海外創新藥走進來，助力公司價值升維。

這得益于科興制藥深耕海外市場。截至目前，公司已通過巴西、菲律賓、印度尼西亞等30多個國家和地區的市場準入，業務覆蓋主要海外新興國家。

多年經營下來，科興制藥在產品報證等方面擁有的豐富經驗，無疑是幫助國產藥物出海的基本保障;成熟的海外客戶資源，不僅是公司海外商業化平臺成功的基礎，更是其獨特的競爭壁壘。

另外，作為重組蛋白藥物領軍企業，科興制藥主營產品表現亮眼，未來市場前景廣闊;近年來，公司研發投入不斷提高，在研項目儲備豐富;2021年以來，公司加快產品引進，先后引進白蛋白紫杉醇、英夫利昔單抗生物類似藥及貝伐珠單抗，不斷完善管線矩陣，打開自身增長空間。

這樣的科興制藥，無疑值得長期關注。

1、海外商業化平臺獨樹一幟，助力公司價值升維

出海，正在成為藥企的重要發展戰略。科興制藥的核心戰略之一，便是通過和中國領先的生物科技公司進行強強聯合形成戰略合作，共同推進中國高品質生物藥走向國際市場。

海外市場擁有更多的可能性，但出海絕非易事。為此，公司另辟蹊徑，選擇新興國家突圍。

根據IQVIA Institute報告，2022-2026年期間，全球藥品市場將以3%-6%的復合年增長率增長，到2026年全球藥品支出預計將達1.8萬億美元(包括新冠肺炎疫苗支出)。

其中，新興市場未來5年藥品支出CAGR為5%-8%，高于發達市場的2%-5%，成為全球醫藥行業的主要驅動力量。

以新興國家為起點，科興制藥正在引領海外商業化平臺新模式。過去，國產藥出海只能與海外企業合作。科興制藥正在打破這一固有印象，希望發揮自己深耕海外市場的優勢，成為一家平臺型企業，幫助國產藥出海。

這得益于公司擁有20多年海外商業化經驗，已在海外30多個國家實現了原液與制劑的直接出口。2020年，公司海外銷售額1.5億元，其中EPO的出口量占同類產品的60%，出口額連續十年位居第一。

信達證券表示，公司在海外的優秀表現得益于其在海外注冊、合規審計、營銷網絡等方面的豐富經驗。

注冊與合規審計方面，公司熟悉各國生物制劑注冊法規，與國外藥監部門溝通經驗豐富，可加速市場準入。

營銷網絡方面，公司海外經銷商伙伴實力雄厚。其中，UPC從事醫藥銷售二十多年，是為埃及最大、市占率排名第一的腎科產品進口商;BF是巴西生物技術和制藥領域的先驅，其EPO產品在巴西市場占有率超過60%。

依靠強大的海外營銷網絡、商業化布局，公司業務覆蓋主要海外新興國家。

目前，人口超過一億的海外國家，公司已覆蓋超70%;2020年GDP排名前20名的海外國家中，公司已覆蓋超80%的新興國家;公司已覆蓋醫藥市場規模較大的主要新興國家，其中巴西醫藥市場規模超2000億，墨西哥醫藥市場規模超800億。

另外，公司重點布局的海外國家的醫保體系較為完善，形成了以全民醫保為主，個人醫療保險為輔的醫療支付體系。

科興制藥憑借海外市場，再造一個科興也不無可能。

與此同時，科興制藥在國內市場的商業化布局也已非常完善。這意味著，隨著在海外布局深入，科興制藥不僅可以幫助國內創新藥和生物藥走出去，還可以發揮熟悉海外市場的優勢，幫助有競爭力的產品走進來。

如此一來，成為海內外醫藥流通的“橋梁”，這將助力公司的價值升維。

2、主營業務穩步增長，“自研+引進”更進一步

多年深耕重組蛋白藥物領域，科興制藥擁有4款核心產品，分別為人促紅素(依普定)、人干擾素α1b(賽若金)、人粒細胞刺激因子(白特喜)、酪酸梭菌二聯活菌(常樂康)，一直位居行業前列。

得益于入局早、布局深，雖然在疫情等不利因素影響下產品增速有所放緩，但依普定、賽若金等核心產品市場份額仍得到了進一步鞏固并保持著市場領先地位。

其中，依普定作為國內首批立項研發且獲批的短效人促紅素，目前也是多領域治療貧血的臨床一線用藥。依普定市場份額位居前三，且市占率逐年上升;賽諾金2020年的市占率已達第一名，且患者人群規模還在擴大。

對于醫藥企業來說，不僅要關注當下，更要放眼未來。

科興制藥正在通過“自研+引進”雙輪驅動模式，完善產品矩陣，打開自身增長空間。

自研方面，科興制藥持續加大投入力度。近年來公司研發費用大幅增長，且布局了最前沿的新型抗體及核酸藥物領域。

同時，公司也在積極培養和引入高層次研發人才，根據公告顯示，2020年研發人員中碩士及以上人數為48人，2021年上半年研發人員中碩士及以上人數為69人，增加了21人。

研發投入的不斷增加以及高級人才的持續引進，將助力公司實現高質量發展。

與此同時，公司通過合作+引進的方式，進一步豐富抗腫瘤、免疫等重點領域的產品管線組合。

目前，科興制藥與深圳大學、東南大學等高校達成合作，聯合開發創新試驗室。信達證券表示，公司與高校合作建立的技術平臺，可應用于核酸藥物的研發及開發其他新藥，有助于豐富公司產品管線，提升在研產品的技術含量和創新性。

引進方面，2021年科興制藥引進多款重磅藥物，包括廣譜抗腫瘤藥白蛋白紫杉醇(2020年全球銷售額17億美元)、英夫利昔單抗生物類似藥(2020年全球銷售額41.95億美元)。

2022年1月，公司與東曜藥業達成合作，取得貝伐珠單抗藥物海外市場(除中國、歐盟、英國、美國、日本以外)獨家商業化許可。貝伐珠單抗是一種VEGF抑制劑，是治療腫瘤的基礎用藥，2020年貝伐珠單抗全球銷售額為60.9億美元。

整體來看，現有核心產品還在穩步增長，隨著自研及引進產品的加入，科興制藥無疑能夠再上一個臺階。

更重要的是，獨樹一幟的海外商業化平臺，不僅能為公司打造新的增長引擎，還能助力公司價值升維。這也是科興制藥最大的看點所在。

同壁財經小貼士：根據公開數據顯示，科興制藥（688136）2020年營業收入為1220289989.43元，歸屬母公司凈利潤為139137168.72元，凈資產收益率為11.0144%，營業收入增長率為2.4794%。目前主辦券商為，交易方式為，歸屬undefined。

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