諾德基金王憲彪 ：信用收縮是局部性的，債券市場(chǎng)將往何處去？

1、 永煤事件以來(lái)，信用債市場(chǎng)出現(xiàn)局部收縮

2020年在華晨集團(tuán)、盛京能源等企業(yè)違約后，2020年11月中旬，永煤集團(tuán)突然公告20永煤SCP003到期不能足額償付本息，構(gòu)成實(shí)質(zhì)性違約。永煤事件后，信用債市場(chǎng)出現(xiàn)局部收縮，部分區(qū)域及主體融資環(huán)境快速惡化，部分自身財(cái)務(wù)狀況不佳的地方國(guó)企存量債券出現(xiàn)較多拋盤(pán)、新發(fā)債券出現(xiàn)大面積取消問(wèn)題，時(shí)至今日市場(chǎng)觀望情緒仍然較為濃厚，局部收縮態(tài)勢(shì)仍未得到有效緩解。

永煤事件后，2020年11月和12月信用債凈融資額連續(xù)為負(fù)，取消發(fā)行的債券規(guī)模占比大幅上升。2021年一季度信用債凈融資額為6,869.81億元，同比減少10,358.24億元，但較去年四季度增加9,091.68億元，略有回暖。

具體來(lái)看，產(chǎn)業(yè)債2021年一季度累計(jì)發(fā)行1.67萬(wàn)億元，凈融資額為-20.21億元，發(fā)行總額和凈融資額分別較去年同期減少2,907.63億元和10,000.62億元，同比大幅回落，凈融資額環(huán)比有所改善，但仍處低位。城投債2021年一季度累計(jì)發(fā)行1.52萬(wàn)億元，凈融資額為6,888.02億元，發(fā)行總額較去年同期增加3,993.97億元，凈融資額則同比減少359.62億元。

2、 債市將往何處去?

由于今年的信用收縮是局部性的，在各類(lèi)信用事件的沖擊下，投資者神經(jīng)更加脆弱，機(jī)構(gòu)行為更加趨于一致，市場(chǎng)主流機(jī)構(gòu)無(wú)人再提信用下沉策略，配置則主要集中于經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r良好的城投企業(yè)債券或高等級(jí)信用債，導(dǎo)致高等級(jí)信用利差和期限利差進(jìn)一步收窄，性價(jià)比趨弱。盡管優(yōu)質(zhì)債券供給偏少，但各類(lèi)機(jī)構(gòu)“擴(kuò)表”速度并未放緩，機(jī)構(gòu)欠配問(wèn)題較為突出，信用債市場(chǎng)各品種所謂的洼地被迅速填平。如銀行永續(xù)債、資產(chǎn)支持證券、同業(yè)存單甚至超長(zhǎng)期利率債。短期看，各類(lèi)機(jī)構(gòu)的欠配成為當(dāng)前支撐債市主要因素。但展望后市，基本面繼續(xù)較好的增長(zhǎng)勢(shì)頭疊加地方債和利率債供給的放量可能會(huì)成為主導(dǎo)債市走勢(shì)的核心因素，在可挖掘機(jī)會(huì)趨少的環(huán)境下，建議投資人重點(diǎn)關(guān)注政治局會(huì)議關(guān)于經(jīng)濟(jì)形勢(shì)判斷和貨幣政策的定調(diào)，謀定而后動(dòng)，提防5月份資金面和供給放量對(duì)債市的沖擊。