由于貝拉米品牌及相關無形資產的減值，以及聯營公司現代牧業因生物資產和商譽減值撥備預計將出現凈虧損，2月18日，蒙牛乳業（002319.HK）發布公告稱，這兩項非現金性質的會計調整將對公司2024年凈利潤造成顯著影響，導致其同比下滑，從而觸發盈利預警。

市場人士認為，蒙牛乳業此次的減值可以理解為利空出盡，一方面是出于貝拉米嬰配粉業務運營不及預期、以及2024年行業奶價下行而帶來的上游減值壓力，另一方面也是對自身戰略優勢和經營效率持續提升的信心。多家券商研報顯示，中國乳業正在迎來供給出清、格局改善，2025年頭部乳制品企業具備較強的利潤確定性。

商譽減值 釋放壓力

從專業的市場分析維度來看，蒙牛乳業此次減值事件具有特殊意義，可被視為企業發展進程中的一次“自我革新”，預示著利空因素的全面出清。

深入剖析背后的成因，貝拉米嬰配粉業務在市場拓展中，未能精準把握消費者需求的動態變化，產品定位與市場需求出現偏差，導致運營效果不佳。加之 2024 年整個乳業奶價持續走低，上游產業面臨著原材料價格波動、成本上升等諸多問題，進而帶來了嚴峻的減值壓力。然而，蒙牛乳業在面對這些挑戰時，對自身戰略布局的合理性和經營效率提升的潛力有著清晰的認知。蒙牛乳業通過不斷優化內部管理流程、加大數字化轉型力度、強化品牌建設等舉措，持續增強自身的核心競爭力。

行業資深人士指出，本次減值屬于非經營性、非持續性事件，影響的是商譽減值等會計處理影響后的報表端凈利潤，并不能反映蒙牛乳業實際業務運營層面的核心盈利能力。而公告里的“毛利率和經營利潤率同比明顯提升......但受兩項減值因素影響，預期本集團2024年公司擁有人應占利潤將約為0.5-2.5億元。若剔除上述減值的影響，公司擁有人應占利潤同比仍然穩健”的表述，說明公司扣非后凈利潤表現或超預期。

數據顯示，蒙牛乳業2024年上半年凈利潤同比下滑19%，下半年凈利潤同比會有顯著增加，經營效率會有明顯提升，這或許就是蒙牛乳業選擇在當前時點一次性出清利空的“底氣”所在，也說明蒙牛乳業去年所做的一系列提質增效舉措已經取得明顯收效。

據分析，蒙牛乳業2024年扣除兩項非經常性事項后的凈利潤與2023年48億元的凈利潤相比，至少持平。考慮到2024年消費品市場不景氣，乳業總體承壓的大背景，取得該成績已實屬不易。

此外，蒙牛乳業也在本次盈警公告明確表示，宣派股息時會剔除兩項減值的影響，即蒙牛乳業2024財年對股東的分紅不以減值后的報表凈利潤為基礎。按照市場慣例，?股東分紅通常是基于凈利潤進行，而不是扣非凈利潤?。業內人士指出，蒙牛乳業如此“打破常規”的回饋股東，彰顯了其對股東回報的重視、現金流穩健和現金儲備充裕的底氣，更是對自身發展和未來的信心。

提質增效 穿越周期

當前，受上游原奶供需矛盾突出、下游消費大環境不振等因素影響，蒙牛乳業在2024年果斷采取措施，并以“一體兩翼”戰略為核心全面推動提質增效。

為了化解供需矛盾，蒙牛乳業2024年對內全面推動精益運營管理，深入挖掘全鏈條業務提質增效空間，通過數字化轉型和精益化的運營管理，提升全面觸達消費者的能力。同時，為了提升供給側能力，蒙牛乳業聚焦研發創新，持續投入，提升品類創新和產業升級。

在組織運營層面上，蒙牛乳業通過數字化驅動打造扁平高效的組織，推動流程的變革和效能的提升，發展模式從過去的規模效應向價值創造進化。同時，蒙牛乳業嚴格控制各項資本支出，持續提升自由現金流，提高分紅的能力，為股東實現更大的回報。

在品牌驅動方面，蒙牛乳業不僅通過世界杯、奧運會等世界級IP合作，助力其全球業務發展，還在國內通過線上線下活動加大品牌推廣。例如，2025年春節期間，蒙牛乳業憑借和爆火電影《哪吒2》的深度合作，借勢在全國各大商超、專賣店以及線上電商、小程序等渠道加大市場推廣力度，收獲了“潑天”的品牌曝光和商業價值。

尤其在數智化領域，蒙牛乳業已深耕多年，2015年便開啟了數智化轉型，在重構商業模式、打造供應鏈生態閉環和提升產業鏈效能等方面效果顯著。2024年，蒙牛乳業寧夏全數智化工廠獲評成為中國乳業首座“燈塔工廠”，這也是全球首家液態奶“燈塔工廠”。

此外，蒙牛乳業也在通過研發創新積極打造第二增長曲線。2024年，蒙牛乳業長期投入的國產益生菌項目榮獲“國家科技進步獎二等獎”，自主研發的母乳低聚糖（HMO）突破國外壟斷，獲中美兩國政府審批。2024年底，蒙牛乳業在呼和浩特主辦“2024年乳業科技及營養健康產業創新大會”，也在致力于凝聚“創新合力”推動行業進步。

分析師指出，中國乳業正在經歷周期性調整，在此背景下，這些動作的效果是顯著的，特別是在數智轉型、研發創新和品牌建設方面的碩果累累，讓蒙牛乳業在下一個發展周期中占據了有利的生態位。

輕裝上陣 未來可期

近期，各大中外券商也對行業及蒙牛乳業未來發展預期給出肯定評級。華創證券在行業報告中表示，當前乳業板塊已走出底部，行業長端邏輯未變。尤其是龍頭乳企的供給端優勢在原奶周期波動中得以強化，隨著企業逐步去庫到位、上游相關各類減值隨著去化推進逐步收斂，企業經營狀況將持續向好。待原奶周期反轉、需求回暖甚至催化提價，板塊有望迎來業績與估值雙擊機會。

同時，政策層面的支持也為乳業的回暖增添了信心。2月10日，國務院常務會議指出，提振消費是重中之重，其中健康消費是重點之一。市場普遍認為，乳制品行業作為健康消費的重要組成部分，將受益于政策的鼓勵和支持。

分析人士指出，本次商譽減值后，蒙牛乳業的資產結構將更加健康，加上管理層一系列提質增效舉措的落地，預期未來可實現更高的凈資產收益率（ROE）。從去年蒙牛乳業提出“一體兩翼”的最新經營戰略，在進一步做大做強主體業務的同時，加大大健康和海外業務布局，到如今的果斷出盡利空，都顯示了對于未來發展的信心。從投資決策的角度來看，企業良好的經營效率疊加政策鼓勵、內需改善，都在為市場傳遞著積極的信號。

眾多券商的研究成果表明，當下落后產能逐步被淘汰，市場格局趨向良性發展。展望 2025 年，像蒙牛乳業這種頭部乳制品企業，憑借其在行業內的深厚積累和資源整合能力，有望在穩定的市場環境中獲取更為可觀的利潤。

關鍵詞：