6月伊始，定增市場便風云變幻。茶花股份公告定增批復到期失效；郭廣昌麾下豫園股份定增募資總額“大瘦身”，從80億元降至48.91億元。

定增市場今年表現突出，募資額穩步增長，國有資本成為“一級半”市場中“更靚的仔”。與此同時，不少公司定增方案接連變陣，使股權融資市場漣漪不斷，上演一曲跌宕起伏的變奏曲。

這些變化主要體現在兩個方面：一、定增“瘦身”案例陸續出現；二、終止定增的上市公司陣營在擴圍。多位市場人士接受記者采訪時表示，監管趨嚴與市場波動是這些公司定增再融資上演“變奏曲”的兩大牽引力；背后反映出在注冊制背景下，定增再融資不確定性增強，“買方市場”特征不斷強化，定增市場加速分化。

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調降或終止

6月伊始，豫園股份即推定增方案“瘦身”：公司發行股票數量、所占公司股本、募集資金總額同步大降，募資用途也出現較大變化。這場從80億元到48.91億元的募資“大瘦身”體現在：刪減此前擬投入21.76億元的文化商業零售擴建項目，且將補充流動資金及償還銀行借款擬使用募資額也由24億元下調至14.67億元。

Wind數據顯示，今年以來，約60家公司定增方案“瘦身”，涵蓋能源、制造業、軟件等多個行業。粗略估算，所調減的募資總額達百億元。

天鐵股份拉開了今年A股公司定增方案“瘦身”的序幕。1月4日元旦假期剛過，公司就發布公告，定增股票發行數量由不超過3.21億股調整為不超過2.90億股，募集資金總額由不超過25.4億元調整為不超過23億元。

“瘦身”大潮中，還有個別國企現身。云煤能源將定增募集資金總額從不超過12億元調整為不超過11億元。原因是2013年非公開發行募集資金的實際非資本性支出金額已超出募集資金總額的30%，因此將超出部分于本次募集資金的總金額中進行了調減。

國企方案調整之所以特殊，是因為公司再融資運作往往需要更為繁瑣的審批流程。有接近北京國資系統的人士對記者介紹，“通常一開始定方案的時候，券商都會梳理好申報條件；調增融資額一般要重走流程，調減則需要看是否有國資授權了。”

與募資調減一樣，今年A股終止定增軍團也不斷擴容。Choice統計數據顯示，今年終止定增的案例超過40家。尤其是今年4月28日，蘭衛醫學、達嘉維康、鴻博股份、八方股份等4家公司均公布定增終止。該4家公司原本計劃募資規模合計超20億元。

雖然今年以來，定增調減或者終止的上市公司家數已經破百，但是在市場人士看來，這都是非常正常的市場現象。

允泰資本創始合伙人付立春對記者表示，這說明定增市場已經越來越市場化了，“企業可以推出定增，但是能否真正獲得融資，能否實現股份的全部賣出，需要投資端對公司基本面、估值、預期、管理等因素綜合考量。”

因何生變？

定增融資是上市公司重要的再融資手段，啟動之前會協同中介機構周密部署，為何多家公司突然“瘦身”甚至終止呢？

北京投行人士王榮（化名）對記者表示，調降再融資規模的案例，這些年一直都有，此前寧德時代等巨頭也出現過。這些調減有些是為了順應政策，有些是為了加快審核和注冊進度，有些則是與投資者溝通后順應市場。總之，調整定增方案，肯定是為了保證再融資成行。

定增終止，也多與監管和市場兩道“關口”有關。

從監管方面來看，一方面，部分公司因為被立案調查等原因觸碰紅線，不得不終止定增事項；另一方面，交易所對上市公司定增的嚴格問詢趨向常態化，是否涉及重復建設、項目新增產能能否消化、是否涉嫌“圈錢”等，都成為重點關注的方面。廣生堂就是收到交易所第二輪審核問詢函一周后，宣布撤回定增申請文件。

市場方面的變化，也是不少公司終止定增的重要原因。其間既有宏觀市場環境的變化，也有二級市場估值的起伏波動。以永鼎股份為例，公司原本擬募資10億元，用于投資高端海纜陸纜及系統配套項目、5G承載網核心光芯片等。但隨著海上風電建設放緩，行業毛利率下降，公司認為部分項目無法取得預期收益，因此決定終止增發。

終止并不意味著再融資的完全告敗，部分公司踏上通往羅馬的其他大路。龍星化工等公司在終止定增事項后，將目光投向可轉債；長青集團等公司轉道簡易程序發行；永鼎股份等公司則開始通過自有及自籌資金方式實施對部分項目先行投建。

付立春認為，在管理合規、質地優良、項目預期向好的背景下，上市公司的再融資路徑順暢。這是全面注冊制大背景下，上市公司再融資向著渠道更加便捷、規范和市場化方向前進的表征。

買方市場

今年再融資市場整體穩步前行。Choice統計數據顯示，截至5月中旬，約140余家A股上市公司通過定增募資超過3200億元。

付立春認為，隨著宏觀經濟復蘇、全面注冊制下上市公司數量增加、資本市場相關制度持續完善，一二級市場互動有望保持活躍，以定增為代表的股權市場在未來一段時間也將實現較為強勁的增長，從而帶動包括股權市場等在內的整體金融市場的發展。

國有企業成為再融資市場中最耀眼的力量，郵儲銀行、中國國航、長江電力等公司定增募資均破百億元。這與國企正加快戰略轉型，實現上下游產業鏈整合，以適應新的市場需求有關。

王榮認為，這與經濟周期的滌蕩、市場預期的錨定都有關系。“這些資金的到位，有助于繼續夯實國有資本的現有實力和未來布局。隨著‘中特估’的輪動和央企估值的走高，國有資本在資本市場中的運作空間將繼續擴大。這將有助于加快優化國有經濟布局結構，增強服務國家戰略的功能作用。”

國企只是定增市場的一維。王榮介紹，這兩年的定增市場在加速分化。一方面，央國企和頭部知名企業定增順暢，甚至份額緊張；另一方面，部分市值偏小、盈利穩定性偏弱、二級市場流動性偏差的中小企業則非常謹慎。

這種分化在2021年就有體現。當年A股再融資（包含增發、配股、可轉債）達萬億元級別，以寧德時代等為代表的熱門行業涌現了不少巨額定增方案。但當年市場中也有約三成募資不及預期，上市公司拿到批文卻遲遲無法找到合適投資方的現象偶有發生。

付立春認為，傳統的“一級半”定增市場已經進入買方市場，這是注冊制全面實施帶來的必然結果。“隨著注冊制下再融資審核效率持續提升，再融資市場逐漸進入買方市場。推出定增的上市公司數量有望穩步增多，同時市場資金是有限的，不是推出預案就能發出去的，發行端的競爭會很激烈。投資者要挑選公司，從而以市場壓力來分化公司。上市公司如何夯實基本面，將迎來新考驗。”

北方地區某家正在籌劃定增的上市公司董秘表示：“定增是信心的晴雨表。定增審批速度沒有預想中快，這不排除有穩定二級市場供需的考量；同時也是市場資金對經濟、產業和標的公司預期的反應。在當下的經濟環境下，以定增為代表的股權融資市場，需要從更高層面為其注入更強信心。”

編輯：林鄭宏

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