上市公司定增方案變陣 買方主導(dǎo)市場(chǎng)加速分化|環(huán)球熱文

6月伊始，定增市場(chǎng)便風(fēng)云變幻。茶花股份公告定增批復(fù)到期失效；郭廣昌麾下豫園股份定增募資總額“大瘦身”，從80億元降至48.91億元。

定增市場(chǎng)今年表現(xiàn)突出，募資額穩(wěn)步增長(zhǎng)，國(guó)有資本成為“一級(jí)半”市場(chǎng)中“更靚的仔”。與此同時(shí)，不少公司定增方案接連變陣，使股權(quán)融資市場(chǎng)漣漪不斷，上演一曲跌宕起伏的變奏曲。

這些變化主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一、定增“瘦身”案例陸續(xù)出現(xiàn)；二、終止定增的上市公司陣營(yíng)在擴(kuò)圍。多位市場(chǎng)人士接受記者采訪時(shí)表示，監(jiān)管趨嚴(yán)與市場(chǎng)波動(dòng)是這些公司定增再融資上演“變奏曲”的兩大牽引力；背后反映出在注冊(cè)制背景下，定增再融資不確定性增強(qiáng)，“買方市場(chǎng)”特征不斷強(qiáng)化，定增市場(chǎng)加速分化。

【資料圖】

調(diào)降或終止

6月伊始，豫園股份即推定增方案“瘦身”：公司發(fā)行股票數(shù)量、所占公司股本、募集資金總額同步大降，募資用途也出現(xiàn)較大變化。這場(chǎng)從80億元到48.91億元的募資“大瘦身”體現(xiàn)在：刪減此前擬投入21.76億元的文化商業(yè)零售擴(kuò)建項(xiàng)目，且將補(bǔ)充流動(dòng)資金及償還銀行借款擬使用募資額也由24億元下調(diào)至14.67億元。

Wind數(shù)據(jù)顯示，今年以來，約60家公司定增方案“瘦身”，涵蓋能源、制造業(yè)、軟件等多個(gè)行業(yè)。粗略估算，所調(diào)減的募資總額達(dá)百億元。

天鐵股份拉開了今年A股公司定增方案“瘦身”的序幕。1月4日元旦假期剛過，公司就發(fā)布公告，定增股票發(fā)行數(shù)量由不超過3.21億股調(diào)整為不超過2.90億股，募集資金總額由不超過25.4億元調(diào)整為不超過23億元。

“瘦身”大潮中，還有個(gè)別國(guó)企現(xiàn)身。云煤能源將定增募集資金總額從不超過12億元調(diào)整為不超過11億元。原因是2013年非公開發(fā)行募集資金的實(shí)際非資本性支出金額已超出募集資金總額的30%，因此將超出部分于本次募集資金的總金額中進(jìn)行了調(diào)減。

國(guó)企方案調(diào)整之所以特殊，是因?yàn)楣驹偃谫Y運(yùn)作往往需要更為繁瑣的審批流程。有接近北京國(guó)資系統(tǒng)的人士對(duì)記者介紹，“通常一開始定方案的時(shí)候，券商都會(huì)梳理好申報(bào)條件；調(diào)增融資額一般要重走流程，調(diào)減則需要看是否有國(guó)資授權(quán)了。”

與募資調(diào)減一樣，今年A股終止定增軍團(tuán)也不斷擴(kuò)容。Choice統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年終止定增的案例超過40家。尤其是今年4月28日，蘭衛(wèi)醫(yī)學(xué)、達(dá)嘉維康、鴻博股份、八方股份等4家公司均公布定增終止。該4家公司原本計(jì)劃募資規(guī)模合計(jì)超20億元。

雖然今年以來，定增調(diào)減或者終止的上市公司家數(shù)已經(jīng)破百，但是在市場(chǎng)人士看來，這都是非常正常的市場(chǎng)現(xiàn)象。

允泰資本創(chuàng)始合伙人付立春對(duì)記者表示，這說明定增市場(chǎng)已經(jīng)越來越市場(chǎng)化了，“企業(yè)可以推出定增，但是能否真正獲得融資，能否實(shí)現(xiàn)股份的全部賣出，需要投資端對(duì)公司基本面、估值、預(yù)期、管理等因素綜合考量。”

因何生變？

定增融資是上市公司重要的再融資手段，啟動(dòng)之前會(huì)協(xié)同中介機(jī)構(gòu)周密部署，為何多家公司突然“瘦身”甚至終止呢？

北京投行人士王榮（化名）對(duì)記者表示，調(diào)降再融資規(guī)模的案例，這些年一直都有，此前寧德時(shí)代等巨頭也出現(xiàn)過。這些調(diào)減有些是為了順應(yīng)政策，有些是為了加快審核和注冊(cè)進(jìn)度，有些則是與投資者溝通后順應(yīng)市場(chǎng)。總之，調(diào)整定增方案，肯定是為了保證再融資成行。

定增終止，也多與監(jiān)管和市場(chǎng)兩道“關(guān)口”有關(guān)。

從監(jiān)管方面來看，一方面，部分公司因?yàn)楸涣刚{(diào)查等原因觸碰紅線，不得不終止定增事項(xiàng)；另一方面，交易所對(duì)上市公司定增的嚴(yán)格問詢趨向常態(tài)化，是否涉及重復(fù)建設(shè)、項(xiàng)目新增產(chǎn)能能否消化、是否涉嫌“圈錢”等，都成為重點(diǎn)關(guān)注的方面。廣生堂就是收到交易所第二輪審核問詢函一周后，宣布撤回定增申請(qǐng)文件。

市場(chǎng)方面的變化，也是不少公司終止定增的重要原因。其間既有宏觀市場(chǎng)環(huán)境的變化，也有二級(jí)市場(chǎng)估值的起伏波動(dòng)。以永鼎股份為例，公司原本擬募資10億元，用于投資高端海纜陸纜及系統(tǒng)配套項(xiàng)目、5G承載網(wǎng)核心光芯片等。但隨著海上風(fēng)電建設(shè)放緩，行業(yè)毛利率下降，公司認(rèn)為部分項(xiàng)目無法取得預(yù)期收益，因此決定終止增發(fā)。

終止并不意味著再融資的完全告敗，部分公司踏上通往羅馬的其他大路。龍星化工等公司在終止定增事項(xiàng)后，將目光投向可轉(zhuǎn)債；長(zhǎng)青集團(tuán)等公司轉(zhuǎn)道簡(jiǎn)易程序發(fā)行；永鼎股份等公司則開始通過自有及自籌資金方式實(shí)施對(duì)部分項(xiàng)目先行投建。

付立春認(rèn)為，在管理合規(guī)、質(zhì)地優(yōu)良、項(xiàng)目預(yù)期向好的背景下，上市公司的再融資路徑順暢。這是全面注冊(cè)制大背景下，上市公司再融資向著渠道更加便捷、規(guī)范和市場(chǎng)化方向前進(jìn)的表征。

買方市場(chǎng)

今年再融資市場(chǎng)整體穩(wěn)步前行。Choice統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至5月中旬，約140余家A股上市公司通過定增募資超過3200億元。

付立春認(rèn)為，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、全面注冊(cè)制下上市公司數(shù)量增加、資本市場(chǎng)相關(guān)制度持續(xù)完善，一二級(jí)市場(chǎng)互動(dòng)有望保持活躍，以定增為代表的股權(quán)市場(chǎng)在未來一段時(shí)間也將實(shí)現(xiàn)較為強(qiáng)勁的增長(zhǎng)，從而帶動(dòng)包括股權(quán)市場(chǎng)等在內(nèi)的整體金融市場(chǎng)的發(fā)展。

國(guó)有企業(yè)成為再融資市場(chǎng)中最耀眼的力量，郵儲(chǔ)銀行、中國(guó)國(guó)航、長(zhǎng)江電力等公司定增募資均破百億元。這與國(guó)企正加快戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，實(shí)現(xiàn)上下游產(chǎn)業(yè)鏈整合，以適應(yīng)新的市場(chǎng)需求有關(guān)。

王榮認(rèn)為，這與經(jīng)濟(jì)周期的滌蕩、市場(chǎng)預(yù)期的錨定都有關(guān)系。“這些資金的到位，有助于繼續(xù)夯實(shí)國(guó)有資本的現(xiàn)有實(shí)力和未來布局。隨著‘中特估’的輪動(dòng)和央企估值的走高，國(guó)有資本在資本市場(chǎng)中的運(yùn)作空間將繼續(xù)擴(kuò)大。這將有助于加快優(yōu)化國(guó)有經(jīng)濟(jì)布局結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略的功能作用。”

國(guó)企只是定增市場(chǎng)的一維。王榮介紹，這兩年的定增市場(chǎng)在加速分化。一方面，央國(guó)企和頭部知名企業(yè)定增順暢，甚至份額緊張；另一方面，部分市值偏小、盈利穩(wěn)定性偏弱、二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性偏差的中小企業(yè)則非常謹(jǐn)慎。

這種分化在2021年就有體現(xiàn)。當(dāng)年A股再融資（包含增發(fā)、配股、可轉(zhuǎn)債）達(dá)萬億元級(jí)別，以寧德時(shí)代等為代表的熱門行業(yè)涌現(xiàn)了不少巨額定增方案。但當(dāng)年市場(chǎng)中也有約三成募資不及預(yù)期，上市公司拿到批文卻遲遲無法找到合適投資方的現(xiàn)象偶有發(fā)生。

付立春認(rèn)為，傳統(tǒng)的“一級(jí)半”定增市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入買方市場(chǎng)，這是注冊(cè)制全面實(shí)施帶來的必然結(jié)果。“隨著注冊(cè)制下再融資審核效率持續(xù)提升，再融資市場(chǎng)逐漸進(jìn)入買方市場(chǎng)。推出定增的上市公司數(shù)量有望穩(wěn)步增多，同時(shí)市場(chǎng)資金是有限的，不是推出預(yù)案就能發(fā)出去的，發(fā)行端的競(jìng)爭(zhēng)會(huì)很激烈。投資者要挑選公司，從而以市場(chǎng)壓力來分化公司。上市公司如何夯實(shí)基本面，將迎來新考驗(yàn)。”

北方地區(qū)某家正在籌劃定增的上市公司董秘表示：“定增是信心的晴雨表。定增審批速度沒有預(yù)想中快，這不排除有穩(wěn)定二級(jí)市場(chǎng)供需的考量；同時(shí)也是市場(chǎng)資金對(duì)經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)和標(biāo)的公司預(yù)期的反應(yīng)。在當(dāng)下的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，以定增為代表的股權(quán)融資市場(chǎng)，需要從更高層面為其注入更強(qiáng)信心。”

編輯：林鄭宏

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