六周來標普500指數12%的反彈主要歸功于公司盈利的改善，原本預期的災難般的景象并沒有在財報中出現，通過對消費者提價，商家保住了利潤率。

現在大摩一項新的研究警告，如果將來局勢反轉、通脹率開始下降，企業受到的盈利沖擊將同樣難以估量。摩根士丹利策略團隊認為，問題在于經營杠桿。當美聯儲成功壓制住通脹壓力后，在許多投資者拍手叫好時，這種趨勢可能會侵蝕企業的盈利。

摩根士丹利策略師Mike Wilson認為，就像大多數人低估了通脹對經營杠桿的積極影響一樣，這些人也低估了通脹下降對該指標的負面影響。

盡管最近一個季度，多數行業的營收增長強勁，但多數行業的運營杠桿(每股收益增長減去銷售增長)為負值。摩根士丹利預計這一趨勢將持續下去，盡管市場普遍認為利潤率將在2023年擴大。

標普500指數成分股公司目前的銷售和盈利趨勢也證實了這一觀點。股票分析師預計，在去年銷售額增長約為去年的三倍之后，2022年公司利潤將增長9.6%，而銷售額增幅為11.4%。然而，隨著利潤率的擴大，市場預計2023年第一季度的盈利增長將超過銷售增長。

但需求下降和粘性成本壓力，尤其是勞動力方面的壓力，使得摩根士丹利認為不太可能實現這種擴張。換句話說，如果一家公司仍然必須向員工支付相同的工資，但對其商品的需求正在下降，那么它的經營杠桿就會下降。

摩根士丹利表示，這并不是市場第一次錯誤判斷通脹對收益的影響。在新冠疫情期間，強勁的財政和貨幣刺激推動了通脹飆升，為許多公司的強勁盈利提供了動力。大摩稱，現在情況可能也會相反。

當然，并非所有人都相信通脹下降會大幅打壓股價。彭博情報分析師Gina Martin Adams認為，盡管在通脹從峰值回落、生產率下降的一段時間后，企業收益可能會受到影響，但市盈率通常會上升，這意味著股價不會下跌。彭博社數據顯示，標準普爾500指數的市盈率已從6月中旬的低點回升，但仍遠低于2021年的高點。

美國股市已連續四周上漲，因財報季業績強勁，且投資者猜測由于7月消費者價格指數遜于預期，將促使美聯儲轉向放緩加息步伐。一些策略師甚至宣稱，熊市已經結束。但Wilson不同意這種說法，他一直是華爾街的股市看跌者之一。

Wilson表示，“僅僅因為通貨膨脹已經見頂，就認為一切都結束了還為時過早。”“下一輪下跌可能要等到9月份，屆時我們的負運營杠桿理論將更多地反映在盈利預期中。然而，在估值如此高企的情況下，我們認為本輪上漲的最佳階段已經結束。”

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