不銹鋼管行業龍頭，股權結構穩定。久立特材是國內規模最大的工業用不銹鋼管專業生產企業，市場占有率多年位居國內同行業第一位。公司產品涵蓋多種工業用特種不銹鋼、近百個品種的工業用不銹鋼管產品。公司以國內業務為根基不斷拓展國際市場，產品遠銷70余個國家和地區，是英荷殼牌、英國石油、拜耳等世界級知名企業的合格供應商議。公司股權結構相對穩定，核心團隊具有豐富行業經驗和研發能力。

下游需求旺盛，不銹鋼管行業市場空間廣闊。21年市場規模為147.9萬噸左右，2018-2021年工業用不銹鋼管市場規模年均增速為8.7%。近兩年石化、煉焦等行業投資保持較高增速。同時，俄烏局勢導致2022年國際原油、天然氣價格進一步攀升，開采需求有望增長。因此，石油、天然氣的運輸、開采用管有較大增長空間。

聚焦主營業務，豐富下游領域布局。公司在石油、化工、天然氣領域銷量約占總銷量的一半以上，為公司主要傳統業務。在石油領域，公司與中石油、中石化、中海油等大型央企深度合作。在天然氣用管方面公司擁有完整的生產體系和能力，在具有原料復雜等特點的精細化工領域，公司擁有國家CNAS認證的實驗室。因此，在石油、化工、天然氣領域具有技術、行業經驗等核心優勢。同時公司戰略入股永興科技打通上游原材料供應渠道，對材料研發、投資收益等方面均有積極影響。另外，在研發、人才、品牌優勢的加持下，公司在拓展新市場領域上具有領先優勢。

業績穩定增長，股權激勵力度加大。在21年取消鋼鐵退稅和限電政策的影響下境外接單量下降，導致境外營業收入下降33.78%，公司產品銷量增速減緩。但公司噸收入及噸毛利趨于穩定，盈利能力受政策影響較小。21年，公司營業收入實現59.7億元，同比增長20.56%，公司相較于同行業民營企業，體量較大，具有一定規模優勢，未來預計保持穩定增長。員工持股計劃所覆蓋的范圍及力度逐漸擴大。

投資建議：公司是國內規模最大的工業用不銹鋼管專業生產企業，憑借研發、產品、人才、品牌優勢立足于高端設備制造領域。公司持續加大研發投入布局高端市場，同時將擴大高端產能，加之高端產品需求較好，保障公司未來盈利能力。疊加出口退稅影響將于22年下半年逐漸減退，公司業績有望持續增長。預計公司2022-2024年EPS分別為1.05、1.24、1.39元/股，給予公司22年目標價為22.42元/股。首次覆蓋給予“強烈推薦-A”評級。

風險提示：疫情持續風險、下游行業發展不及預期、出口退稅政策風險、稅收優惠和財政補貼政策變化風險。

關鍵詞： 久立特材下游需求 不銹鋼管市場 國際原油 天然氣價格