高油價、能源危機，或將帶動全球資本開支增加，海油工程進入新一輪上行周期

疫情影響逐漸降低，2022年全球原油需求預計恢復到99.4百萬桶/天，僅次于2019年水平。但全球原油供給擴張乏力：OPEC+堅持溫和供給、美國頁巖油生產商恪守謹慎的資本開支計劃、俄羅斯受嚴重制裁。綜合測算，假設俄羅斯受嚴重制裁導致原油出口受限，全球原油缺口將達1.8百萬桶/天，且持續時間較長。我們認為，當前全球閑置產能較低，是因為從2015年起，全球油氣行業上游資本開支長期處于低位，較2014年峰值減少近40%水平。當前歐洲“能源危機”、高油價推動的全球高通脹，或將使得未來能源行業投資政策或將從能源可持續性向能源安全及可承受性轉變，進而推動全球油氣行業上游資本開支增加，行業景氣上行。按照EIA上調后的油價103.35美元/桶測算，中海油2022年油氣利潤有望實現1421億元，再次翻倍增長。作為中海油直屬控股子公司，公司有望受益于母公司資本開支增加，實現業績持續快速增長，進入新一輪上行周期。

能源安全大背景下，中海油成功登陸A股，有望驅動公司更高速增長

我國能源安全問題依舊突出，2021年，我國原油、天然氣對外依存度分別為72%、45%。增儲上產，中海油持續加大國內資本支出比例，尤其加大國內開發支出。2016年至2021年，中海油國內資本支出占比從44%上升到72%。2021年，國內開發的資本開支占比達到55%。而2022年，中海油成功登陸A股，將進一步助力中海油完成“七年行動計劃”。為募投項目之一的流花11-1/4-1油田項目，公司將再建破紀錄的超大型導管架平臺以及亞洲首艘圓筒型FPSO。根據公司財報，21年公司新簽訂單253億元，同增15%，僅次于2014年訂單規模;22Q1，公司新簽訂單48.66億元，同增134%。訂單激增，預示公司將更高速增長。

南海深水開發加快，深水、超深水項目盈利水平更高

中海油提出“穩住渤海、加快南海”“油氣并舉、向氣傾斜”戰略。而“加快南海”、“向氣傾斜”戰略，必然推動南海西部超深水大氣田進一步開發。根據中海油戰略規劃，南海西部油田25年將上產2000萬方，而21年僅實現1325萬方。未來3年，南海西部油田產量CAGR需達到10.8%。根據生態環境部公示，中海油近1年申報15個海洋油氣項目，南海占比67%，顯示中海油將進一步加快南海開發。申報項目中，“陵水25-1”油氣田項目水深890-970米，將是我國自主經營的第二大深水氣田。陵水17-2氣田投產，將帶動周邊氣田群開發。而中海油已勘探發現待開發的南海西部大氣田，包括樂東10-1，陵水18-1等，除了樂東10-1屬淺水氣田，其余均為1500米超深水氣田，未來公司將承接更多超深水項目。深水、超深水項目投資分別約為淺水項目投資2.5/7.6倍。水深越大，技術難度越強，項目盈利水平越高。

海工項目不斷突破，公司已掌握超深水工程總承包能力

2021年以來，公司海工項目取得突破性進展。公司完成了全球首個十萬噸級半潛式生產儲油平臺“深海一號”能源站、亞洲最深導管架“海基一號”、35萬噸級超大型FPSO巴油P70等超大型海工項目。“深海一號”成功建成、投產，標志著公司深水能力實現了從300米到1500米的飛躍，突破掌握超深水EPCI總承包能力。“海基一號”建成、安裝，我國深水超大型導管架成套關鍵技術和安裝能力達到世界一流水平。2022年，公司新獲巴西國油FPSOP79訂單，并取得巴西石油FPSOEPC總包資格，標志公司進入FPSO世界第一梯隊。海工項目的傲人成績，顯示公司EPCI總承包能力不斷突破，將推動公司更快開拓海外市場，以及助力中海油完成“七年行動計劃”。

投資建議：預計公司2022—2024年營收分別為209/223/253億元，同比增長5.68%/6.54%/13.63%;預測22-24年歸母凈利潤分別為6.6/9.7/12.4億元，對應EPS為0.15/0.22/0.28，對應估值水平為30/20/16X。2022年油價高位震蕩，疊加能源政策，推動油服行業高景氣，以及公司南海深水項目逐漸增多，參考公司歷史估值水平，我們給予“買入-B”評級。

風險提示：疫情加重，大幅降低全球石油需求;OPEC+原油主要生產國談判失敗，大幅增加產量，供需失衡;美國頁巖油大力開采，供給大幅增加，沖擊原油市場;中海油增儲上產進展不及預期;中海油降本增效，進一步擠壓公司利潤空間。

關鍵詞： 能源危機 海油工程上行周期 全球原油供給 中海油增儲