高純石英砂在光伏行業中的應用主要是被用來生產石英坩堝，是拉晶過程中的重要耗材。在拉晶過程中，石英坩堝盛放熔融的多晶硅料，使用400-450小時以后需要更換，是耗材品。石英砂的質量對于單晶棒拉制成功至關重要，如果砂中雜質含量較高，在高溫溶制過程中容易產生黑點氣泡，會影響拉晶的穩定性和成功率。之前石英坩堝都采用美國尤尼明/挪威TQC的高純石英砂制成，但由于供給端(上述兩家出口到國內的量)沒有新增，而需求端(硅片產量可指代)不斷增加，坩堝廠商更多采用國產企業生產的砂來彌補這一缺口。目前主流坩堝企業坩堝內壁依然采用尤尼明/TQC砂，在中外層部分采用國產企業生產的產品。

供需緊平衡，高純石英砂價格有望持續上漲。我們測算，22年光伏石英坩堝對高純石英砂的需求量在4.5萬噸，而供給端在4.3-4.8萬噸，其中0.5-1萬噸來自進口。

國內的主要供給增量主要來自公司，包括今年達產的2萬噸高純石英砂項目，收購強邦石英51%股權帶來的部分高純石英砂產能釋放，以及21年底公告的新建1.5萬噸高純石英砂項目。未來光伏行業兩大趨勢使得高純石英砂需求量增速快于硅片產量增速。一，P型硅片轉向N型硅片，將使得石英坩堝更換頻率提升;二，硅片的大型化，使得石英坩堝尺寸變大，消耗石英砂變多。在沒有找到替代礦源或者替代材料之前，高純石英砂的漲價有望持續。

市場可能低估了公司高純石英砂價格彈性。石英股份公司未來1-2年業績彈性主要來源是高純石英砂。半導體業務有更大的發展空間，但目前因為基數較小，對業績的彈性貢獻有限。在銷量方面，我們認為沒有太大的市場預期差。但是，在單價方面，我們認為市場還存在低估的可能性。2021年公司外銷高純石英砂單價為21462元/噸，相比較20年19680元/噸的單價僅上漲了9.1%。我們判斷價格的彈性將在2022年明顯提升，主要基于以下理由。一、國內高純石英砂處于供不應求，這種情況在2022年加劇;二、公司高純石英砂提純技術不斷進步，部分外售砂被用于石英坩堝中層甚至內層，單價有較大幅度提升(價格，內層砂>中層砂>外層砂)。

盈利預測與投資建議

上修22-24年EPS至1.85/3.14/4.00元(前預測值1.62/2.53/2.83元)，鑒于22年一季報的情況，高純石英砂價格作進一步上修，我們認可給予光纖半導體/光伏/光源行業22年平均49/42/12XPE，對應目標價72.7元，維持“買入”評級。

風險提示：漲價幅度/產能投產進度不及預期，盈利不達預期對估值的影響風險

關鍵詞： 供需緊平衡 高純石英砂價格 主要供給增量 盈利預測與投資建議