上市公司“發債式”回購 “叫好不叫座”？

今年以來，回購股份的上市公司隊伍持續擴容。數據顯示，今年以來截至3月24日，A股市場已有220家上市公司公布回購預案，比去年同期增長46%。其中，有4家上市公司計劃通過發債方式回購股份，顯得與眾不同。

據記者觀察，在披露有關預案后，4家計劃“發債式”回購的上市公司股票受到二級市場投資者追捧。

承受負債率增加和償債壓力“發債式”回購有點難

“上市公司通過發行債券進行回購，并不算是一種金融創新，在相關回購條例中也早有規定。從市場情況看，目前超90%的上市公司回購資金來源于自有資金，部分則通過向金融機構或股東借款，也有公司以公司債、可轉債和優先股等方式募資實施回購。”信公咨詢高質量發展研究院副院長岑斌告訴記者，目前上市公司回購資金來源比較多元，也早有上市公司嘗試加杠桿回購。

《上市公司股份回購規則》第十條規定，上市公司用于回購的資金來源必須合法合規。

從目前4家“發債式”回購公司來看，其資金來源不盡相同：其中，洛陽鉬業、華創陽安均采取了發行公司債的方式；而山鷹國際和南方傳媒則以“自有資金+發行公司債”實施回購。

岑斌認為，“發債式”回購也是一種加杠桿，會抬高公司負債率。因此，采取這種方式獲取資金實施回購，更適合那些負債率不高且自身償債能力較強的公司。“比如華創陽安資產負債率雖在70%左右，但在金融業中，其負債率水平適中。”

事實上，截至2021年三季度，上述4家公司中，除南方傳媒負債率低于50%外，其他3家公司均處在60%至70%之間。

在武漢科技大學金融證券研究所所長董登新看來，綜合考慮可能提高負債率等方面因素，“發債式”回購的門檻并不低。“上市公司通過發債方式回購股份，自身的負債率必須較低，否則就會增加企業的債務負擔，影響正常經營；其次，上市公司也一定程度上表達了‘自信’，比如要符合發債要求，并且具有較強的償債能力。同時，此舉往往象征著公司堅定認為自身股價已被嚴重低估。”

董登新進一步向記者介紹：“只有企業現金流充裕、經營足夠穩定的情況下，才有能力通過發行債券融資回購股份，并將股份用于實施股權激勵、員工持股計劃等。”

或受財務監管要求影響鮮有公司跟風

業內人士認為，通常而言，相比企業通過自有資金回購，“發債式”回購的流程更復雜，對于企業的要求也更多。上市公司利用自有資金回購自主性更高，可以較為快速地完成回購方案實施，有的公司從公布股份回購計劃到方案實施完成，用時不過一周多時間。而“發債式”回購需要上市公司先成功發行債券，再進行回購。

為了提高回購效率，山鷹國際在公告中表示，回購資金來源為公司自有資金和發行公司債券的募集資金，如根據市場情況在公司債券發行前以自有資金進行回購的，相應資金可以由回購后一定時間內發行的公司債券募集資金進行置換。

深圳新蘭德首席投資顧問王倫告訴記者，近段時間，上市公司密集發布回購方案，但很少有公司跟風“發債式”回購，因為這涉及發債在公司財務方面的監管要求，只有滿足條件的公司才能使用這種方式，相比自有資金回購流程要更加復雜。

王倫進一步表示，“發債式”回購雖然更能體現上市公司對維護自身價值的決心和信心，但也從另一個層面顯示公司當前的現金狀況并不寬松，要綜合分析發債帶來的公司財務層面的變化，以及對公司后續經營的影響。

允泰資本創始合伙人付立春則認為，“發債式”回購體現上市公司對自身的資本運作更有規劃性。在債券發行過程中，必須按照“要約”的基本特征明確募集資金用途，相比一些上市公司表面上以自有資金回購，實際上遲遲沒有操作的“忽悠式”回購，上市公司發行債券用于回購的用途較為明確。

付立春說：“雖然上市公司發行債券會增加資產負債率，但也表明公司具有一定的償債能力，市場認可公司發行的債券。有的公司是通過交易所的發債平臺發行債券，其利率較低，也能降低債務成本。”

此外，對于上市公司“發債式”回購行為，普通投資者也多持樂觀態度，接受記者采訪的多位投資者均表示，這種行為向市場釋放了積極的信號。“上市公司回購就是向市場釋放股價被嚴重低估的信號，更別說上市公司發債借錢買股票。”一位投資者對記者如是說。

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